20260914-国信证券-恺英网络-002517.SZ-26上半年营收增长86_移动游戏+用户平台双轮驱动_6页_312kb

恺英网络（002517.SZ）总结

核心内容

恺英网络（002517.SZ）在2026年上半年实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，经营性现金流净额达14.63亿元，同比增长98.66%。公司业绩增长主要得益于移动游戏和用户平台双轮驱动。

• 移动游戏收入：41.64亿元，同比增长96.77%，占营收86.82%，其中《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《热血江湖：归来》在韩国和台湾市场表现优异，《怪物联萌》进入微信小游戏畅销榜前10。
• 用户平台收入：6.10亿元，同比增长44.17%，毛利率为86.65%，平台业务已拓展至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，成为第二增长极。

主要观点

1. 业绩表现亮眼：2026H1公司实现高增长，收入与现金流双提升，盈利质量显著改善。
2. 产品结构优化：复古情怀类游戏保持稳定，创新精品类游戏表现突出，拓宽了产品矩阵。
3. AI布局加速：公司推出全流程AI开发平台SOON，提升开发效率；同时打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，并推出3D AI智能陪伴应用EVE，实现“硬件+软件”生态闭环。
4. IP储备丰富：公司拥有20余项国内外知名IP授权，包括“仙剑奇侠传”“热血传奇”“斗罗大陆”等，同时自主孵化IP《岁时令》获得国家社科基金支持，《百工灵》非遗手工艺IP持续推进。
5. 财务预测积极：预计2026-2028年归母净利润分别为27.04亿元、30.96亿元、34.28亿元，对应摊薄EPS分别为1.26元、1.44元、1.59元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍，公司维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 游戏行业政策监管变化风险；
• 新品上线表现不及预期；
• 老产品流水自然下滑；
• 传奇IP授权到期风险。

投资建议

• 维持“优于大市”评级；
• 预计2026-2028年盈利持续增长，第二成长曲线潜力显著；
• AI技术应用及IP储备为公司未来增长提供支撑。

结构亮点

• 产品矩阵：复古情怀类与创新精品类游戏协同发展；
• 用户平台：游戏盒子深耕传奇赛道，拓展至内容社区、直播、交易等生态；
• AI赋能：全流程AI开发平台落地，推动游戏开发效率提升；
• IP战略：国内外IP授权丰富，自主IP持续孵化，增强品牌影响力。

财务趋势

• 营收增长：从2024年的51.18亿元，预计2026年将增长至75.08亿元，年复合增长率达41%；
• 净利润增长：从2024年的16.28亿元，预计2026年将增长至27.04亿元，年复合增长率达42%；
• 毛利率：整体保持在80%左右，用户平台业务毛利率更高；
• 现金流改善：经营性现金流净额显著增长，显示盈利质量提升；
• 资产负债率：从2024年的18%上升至2026年的25%，但整体仍处于可控范围；
• PE与PB下降：公司估值逐步降低，显示市场对其未来增长预期提升。

总结

恺英网络凭借移动游戏与用户平台双轮驱动，实现2026H1营收与现金流的大幅增长，同时在AI赋能与IP储备方面持续发力，推动公司向多元化生态转型。尽管面临一定的行业风险，但其稳健的财务表现和前瞻布局使其具备长期增长潜力。投资建议维持“优于大市”，预计未来三年盈利将持续增长，估值有望进一步优化。