20250429-华龙证券-恺英网络-002517.SZ-2024年报及2025一季报点评_精品游戏矩阵驱动业绩增长_关注AI应用布局_4页_312kb

恺英网络（002517SZ）2024年报及2025Q1季报显示：2024年公司营业收入达5118亿元，同比增长1916%；归母净利润1628亿元，同比增长1141%；扣非归母净利润1599亿元，同比增长1843%。2025Q1营业收入1353亿元，同比增长346%；归母净利润518亿元，同比增长2157%；扣非归母净利润516亿元，同比增长2166%。公司维持“买入”评级，调整2025-2027年收入预测至6132亿元/7223亿元/7866亿元，归母净利润预测为2225亿元/2605亿元/2791亿元，对应PE分别为162/138/129倍。

核心观点聚焦于三大方面：

1. 产品矩阵扩张：公司布局“IP品类+创新品类”双路径，复古情怀类游戏包括《原始传奇》《龙之谷世界》等，其中《龙之谷世界》上线首日登AppStore游戏榜TOP1；创新精品类游戏涵盖《敢达争锋对决》《代号：奥特曼》等，形成多元爆款组合。
2. AI技术深度应用：2024年研发投入598亿元，同比增长1361%，开发“形意”大模型实现游戏工业化生产，覆盖动画、地图设计及技术开发环节，提升效率与自动化水平；“织梦”大模型基于Transformer架构，可处理复杂文本生成故事脚本，已应用于多场景并完成备案。公司3月投资“自然选择”，其旗下EVE为全球首款3D AI智能陪伴应用，双方合作强化AI领域布局。
3. 盈利预测与估值：2025年公司盈利能力显著提升，调整后收入与利润增速分别为1980%/1780%及2225亿元/2605亿元，PE估值与可比公司（三七互娱、巨人网络、神州泰岳）均值相比处于合理区间，维持“买入”评级。

主要风险提示包括：新游上线不及预期、AI技术潜在风险、市场竞争加剧导致盈利空间受限、外部环境变化及行业政策调整等。财务数据表明，公司资产负债率稳定在18%-20%区间，ROE提升至24%以上，现金流充足，资产负债结构健康。