20230901-建信期货-豆粕月报_11月现货紧张难以证伪_豆粕近强远弱态势持续_15页_3mb

农产品研究团队报告摘要（2023年9月1日）

一、供给端分析

• 美豆供应预期下调：8月USDA报告预估产量42.05亿蒲式耳，环比降22%，同比降17%，主要因干旱影响单产。9月USDA报告将关注收获面积和单产调整，或修正供应预期。
• 南美产量增幅未被计价：2023/24年度南美三国合计产量预估2.21亿吨，同比增158%，其增产压力需在美豆不确定性消除后逐步显现。

二、需求端分析

• 豆粕库存偏低：7-8月豆粕库存位于近8年同期最低水平，得益于下游需求旺盛、饲料厂低库存策略及市场看涨情绪支撑现货价格。
• 未来需求放缓预期：9月后豆粕成交量可能下降，因饲料厂库存积累及点价模式变化。

三、观点与策略

• 基差维持高位：受11月现货紧张预期支撑，01合约基差可能保持高位。
• 期货建议：等待9月USDA报告，产量若小幅下调则关注1400美分压力；国内豆粕11合约最强，01合约短期波动大，叠加基差支撑。
• 套利建议：正套逻辑持续，关注巴拿马运河和密西西比河水位对运输的影响，波动可能加大。

四、重要变量

• 9月USDA报告：决定美豆产量预期修正方向。
• 运河水位问题：影响大豆进口节奏及正套套利空间。
• 库存数据：豆粕和进口大豆库存水平可能缓解或加剧供需压力。