20181105-华创证券-航空行业2018年三季报回顾_内生增长克服油价压力_外部压制因素减弱_看好行业景气持续向上_24页_1mb

报告摘要

航空行业2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，航空行业整体收入增长13.2%，其中Q3同比增长13.6%。尽管受油价上涨和人民币贬值影响，行业利润总额同比下降32.5%，但三大航通过内生增长和成本控制，实现扣汇扣非利润总额增长4.5%。同时，民营航空公司吉祥和春秋在汇率影响较小的情况下，实现两位数的利润增长。

主要观点

收入增长：
- 2018年前三季度，6家上市航空公司合计实现收入3733亿元，同比增长13.2%。
- Q3收入同比增长13.6%，增速较上半年提升。
- 三大航增速加快，南航增速最快（15.4%），春秋与吉祥增速放缓，主要因运力投入减少及收入口径变化。
利润表现：
- 前三季度归属净利284亿元，同比下降32.5%；Q3归属净利94亿元，同比下降40%。
- 三大航扣汇扣非利润总额增长4.5%，其中Q3同比下滑3.6%。
- 吉祥和春秋实现正增长，吉祥Q3同比增长31.9%，春秋Q3同比增长8.15%。
成本控制与费用率下降：
- 三大航吨公里扣油成本下降，国航下降3.3%，东航下降3.9%，南航下降2%。
- 三费率（管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率）同比下降0.57个百分点，Q3下降0.61个百分点。
- 燃油附加费在Q3起到一定作用，覆盖新增燃油成本约70%-80%，春秋和吉祥因客座率高，覆盖比例更大。
客座率与收益提升：
- 三大航客座率逐季提升，Q3达到82.9%，同比提升1.6个百分点。
- 座公里收益同比增长4.4%，Q3提升明显，反映票价策略的有效性。
- 上海主基地航企表现突出，客座率提升，Q3运力增速放缓但收益提升显著。
投资建议：
- 外部压制因素（油价、汇率）减弱，行业景气度持续向上。
- 强推三大航及吉祥航空，推荐春秋航空。
- 当前大航PB估值处于历史次低点，预计2019年业绩将充分释放弹性。

关键信息

前三季度数据亮点

收入：
- 三大航前三季度收入2996亿元，同比增长12.9%；Q3收入1134亿元，同比增长13.8%。
- 吉祥航空前三季度收入111亿元，同比增长14.8%；春秋航空前三季度收入102亿元，同比增长20.85%。
利润：
- 三大航前三季度归属净利156亿元，同比下降32.9%；Q3归属净利77亿元，同比下降39.7%。
- 吉祥航空前三季度归属净利14.34亿元，同比增长15.3%；春秋航空前三季度归属净利14.12亿元，同比增长18.9%。
成本与费用：
- 三大航前三季度吨公里扣油成本分别下降3.3%、3.9%、2%。
- 三费率合计下降0.57个百分点，Q3下降0.61个百分点。
汇率影响：
- 人民币前三季度贬值5.3%，Q3贬值4%，对三大航汇兑损失影响较大。
- 未来人民币贬值幅度预期不超过5%，对航空公司财务费用有边际贡献。
运力与航线调整：
- 新航季控总量调结构继续执行，核心机场运力增速放缓。
- 国际航线排班数下降，有助于缓解竞争压力。
- 上海主基地成为供给侧改革的模板，吉祥航空与东航在该区域份额提升明显。
投资评级：
- 东方航空：强推
- 中国国航：强推
- 吉祥航空：强推
- 南方航空：强推
- 春秋航空：推荐