20191026-川财证券-传媒行业四季度策略：趋势向好，优选游戏、平面媒体头部企业_22页_1mb

报告摘要

传媒行业在2019年四季度表现出趋势向好的迹象，板块估值逐步修复，整体盈利趋势改善，其中游戏及平面媒体行业表现尤为突出。

传媒行业估值修复
- 截至2019年10月11日，传媒板块上涨8.01%，PE(TTM)为35.72倍，处于历史中枢位置。
- 传媒行业在28个子行业中排名靠后，但估值处于中上游水平。
- 影视动漫和互联网信息服务板块估值上升，趋于稳定。
行业盈利趋势向好
- 2019H1传媒行业营业收入同比增长3.2%，净利润同比减少22.1%，但已由2018年下半年亏损转正。
- 行业毛利率为26.70%，净利率由-1.3%提升至8.7%，但ROE尚未见底。
细分板块业绩企稳
- 游戏、平面媒体、互联网、教育等子板块业绩逐步企稳，其中游戏板块表现最为突出。

版号审批放开，新游推动行业发展
- 游戏版号恢复审批后，行业发行数量逐步回升，2019年6月至9月审批数量分别为21款、30款、108款、217款。
- 头部企业如腾讯、网易、完美世界等在新游发布中占据重要位置，带动整体质量提升。
行业格局稳定，头部企业优势明显
- 2019H1中国游戏市场收入规模达1163.1亿元，同比增长10.8%。
- 手游ARPU值增长，市场格局趋于稳定，头部企业占据主导地位。
商誉风险已大幅减少
- 截至2019年中报，A股游戏上市公司商誉占总资产26%，整体风险可控。
- 优质公司如吉比特、完美世界、三七互娱等商誉比例较低，部分公司已进行商誉减值，风险释放。
5G技术为游戏产业带来新活力
- 5G推动云游戏发展，终端应用向轻量化、小型化和低成本方向演进。
- 国内游戏公司加快布局云游戏产业链，优质内容提供商将在产业链中占据更重要位置。

受益网店渠道高增长，图书零售额稳定增长
- 中国图书零售额从2010年的370亿元增长至2018年的894亿元，复合增速11.66%。
- 网上书店是主要增长动力，网店销售额从2012年的130亿元增长至2018年的573亿元，复合增速达28.05%。
- 实体店销售额相对稳定，2018年为321亿元，同比减少6.69%。
市场集中度逐步提升，头部出版社强者恒强
- 销量排名前1%的图书贡献市场份额从43.73%提升至54.36%。
- 2018年CR10出版社码洋市占率为16.65%，Top50出版社市占率高达48.61%，头部企业优势明显。
少儿图书市场快速增长
- 少儿图书市场规模从2010年的50亿元提升至2018年的225亿元，复合增速13.64%。
- 少儿图书在实体书店和网店均保持高增长，占比达27.38%。
量价齐升带动少儿图书市场持续增长
- 未成年人阅读量提升，家长重视程度提高，推动少儿图书市场增长。
- 少儿图书单品种及单册定价持续上升，进一步拉动市场规模。