传媒行业四季度策略：趋势向好，优选游戏、平面媒体头部企业_23页_1mb

报告摘要

传媒行业四季度策略总结

核心内容

传媒板块估值逐步修复，行业趋势向好

传媒行业在2019年10月11日的估值为35.72倍PE(TTM)，处于历史中枢位置，整体估值较为合理。传媒板块在2019年年初至今上涨8.01%，在28个子行业中排名靠后，但盈利趋势逐渐向好。2019H1传媒行业营业收入同比增长3.15%，净利润同比减少22.15%，但归母净利润已由2018年下半年的大幅亏损转正。游戏、平面媒体、互联网、教育等子板块业绩逐步企稳。

游戏行业回暖

2018年12月游戏版号恢复审批后，行业发行数量开始回升，新游质量提升。2019H1中国游戏市场收入规模为1163.1亿元，同比增长10.8%。游戏行业整体进入成熟阶段，市场格局趋于稳定，头部企业优势明显。5G技术的推广将推动云游戏发展，使游戏终端应用更轻量化、小型化和低成本化，优质内容提供商将占据更重要的位置。截至2019年中报，A股游戏公司商誉账面价值为653亿元，占总资产26%，整体风险可控。

平面媒体及少儿图书增长

中国图书零售额从2010年的370亿元增长至2018年的894亿元，复合增速为11.66%。其中，网上书店是主要增长动力，而实体店销售额较为稳定。少儿图书市场增速显著，市场规模从2010年的50亿元增长至2018年的225亿元，复合增速达13.64%。少儿图书在实体书店和网店均保持高增长，占比高达27.38%。家长对少儿阅读的重视程度提高、未成年人阅读量增加以及价格上升是推动少儿图书市场增长的主要因素。

投资建议

维持传媒行业“增持”评级。建议投资者关注具备优秀商业模式和竞争优势的细分行业头部企业，特别是游戏和平面媒体领域。优选标的包括：完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒。

主要观点

传媒行业估值逐步修复，处于合理水平。
游戏行业在版号恢复后逐步回暖，市场格局趋于稳定。
平面媒体整体保持稳定增长，少儿图书市场增速亮眼。
5G技术为云游戏带来新机遇，推动行业轻量化发展。
头部企业凭借优质内容和高集中度，具备较强的竞争力。

关键信息

传媒板块PE(TTM)为35.72倍，处于历史中枢。
游戏行业2019H1收入为1163.1亿元，同比增长10.8%。
2019年中报显示，A股游戏公司商誉占总资产26%，风险可控。
少儿图书市场规模从2010年50亿元增长至2018年225亿元，复合增速达13.64%。
网上书店渠道推动图书零售额增长，实体店销售额保持稳定。
2018年Top10出版社市占率为16.65%，Top50出版社市占率达48.61%。
头部企业如完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒具备投资价值。

风险提示

并购标的业绩不达预期。
内生增长不达预期。
行业估值处于中等偏高水平。
政策变化可能对传媒行业造成影响。

证券代码	证券简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 19E	EPS 20E	EPS 21E	PE 19E	PE 20E	PE 21E
002624.SZ	完美世界	28.3	366.2	1.7	1.9	2.2	17.1	14.8	13.0
002555.SZ	三七互娱	16.7	351.9	0.9	1.1	1.3	17.7	15.0	13.2
603444.SH	吉比特	274.7	197.4	12.4	14.5	16.6	22.1	19.0	16.5
601098.SH	中南传媒	11.8	212.1	0.8	0.8	0.9	15.7	14.3	13.0
601949.SH	中国出版	6.2	113.5	0.4	0.4	0.5	16.5	14.9	13.4
300788.SZ	中信出版	46.4	88.3	1.3	1.6	1.9	35.7	29.5	24.9
603096.SH	新经典	57.1	77.3	2.0	2.4	2.8	28.0	23.9	20.4