传媒行业四季度策略：趋势向好，优选游戏、平面媒体头部企业-20191026-川财证券-22页_1mb

传媒行业四季度策略总结

核心内容

传媒行业在2019年四季度展现出估值逐步修复的趋势，整体表现优于市场。游戏及平面媒体子行业在业绩方面逐步企稳，显示出行业复苏迹象。分析师认为，当前传媒行业整体估值合理，具备投资价值，建议投资者关注游戏和平面媒体领域的头部企业。

主要观点

• 传媒行业估值修复：截至2019年10月11日，传媒板块上涨8.01%，PE(TTM)估值为35.72倍，处于历史中枢位置，与其它一级行业相比处于中上游。
• 行业盈利趋势向好：传媒行业2019H1营业收入同比增长3.15%，净利润同比减少22.15%。虽然净利率有所回升，但ROE尚未见底。
• 游戏行业回暖：自2018年12月游戏版号恢复审批以来，行业发行数量逐步恢复，头部企业优势明显，市场格局趋于稳定。同时，随着经济好转和个人消费提升，游戏市场有望进一步受益。
• 平面媒体稳定增长：图书零售额自2010年以来持续增长，2018年达到894亿元，其中网上书店渠道增长显著。少儿图书市场增速亮眼，占比达27.38%，量价齐升带动市场持续扩张。
• 商誉风险释放：A股游戏上市公司商誉账面价值653亿元，占总资产的26%，整体风险可控。部分优质公司商誉占比不高，且已进行商誉减值，风险显著降低。
• 5G推动云游戏发展：5G技术将促进云游戏向轻量化、小型化和低成本方向发展，为游戏产业带来新的增长点。
• 投资建议：维持传媒行业“增持”评级，建议投资者关注具备优秀商业模式和竞争优势的细分行业头部企业，如完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典和中南传媒。

关键信息

传媒行业整体表现

• 股价表现：2019年10月11日传媒板块上涨8.01%。
• 估值水平：PE(TTM)估值为35.72倍，处于历史中枢。
• 行业收入与利润：2019H1传媒行业营业收入同比增长3.15%，净利润同比减少22.15%。
• 盈利指标：2019H1传媒行业毛利率为26.70%，净利率提升至8.7%。

游戏行业分析

• 版号恢复：自2018年12月游戏恢复审批以来，行业发行数量逐步恢复。
• 市场增长：2019H1中国游戏市场收入规模达1163.1亿元，同比增长10.8%。
• 头部企业优势：头部游戏公司如腾讯、网易、完美世界、三七互娱等在新游发行中占据重要位置。
• 商誉风险：A股游戏公司商誉占比26%，部分优质公司商誉比例较低，且已进行商誉减值，风险可控。
• 5G影响：5G技术将推动云游戏发展，提升游戏体验，为行业带来新机遇。

平面媒体与少儿图书

• 图书零售增长：中国图书零售额从2010年的370亿元增长至2018年的894亿元，复合增速11.66%。
• 渠道增长：网上书店为图书零售增长的主要驱动力，2018年网店市场规模同比增长24.84%。
• 市场集中度：头部出版社占据较大市场份额，2018年Top10出版社市占率16.65%，Top50出版社市占率48.61%。
• 少儿图书增长：市场规模从2010年的50亿元增长至2018年的225亿元，复合增速13.64%。家长对少儿阅读重视程度提高，带动市场需求增长。

投资策略

• 行业评级：维持传媒行业“增持”评级。
• 细分行业优选：游戏及平面媒体子行业表现较好，建议优先布局。
• 相关标的：推荐关注完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒等公司。

风险提示

• 并购风险：并购标的业绩不达预期可能带来风险。
• 内生风险：行业产品多为项目制，存在不达预期的风险。
• 估值风险：行业估值处于中等偏高位置。
• 政策风险：传媒行业受政策影响较大，存在不确定性。