中国宏观杠杆报告_2019_18页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院首席宏观经济学家任泽平与研究员马家进撰写，聚焦中国宏观杠杆率的评估、分部门杠杆的变化以及结构性去杠杆的路径。报告指出，高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，对经济金融风险积累和经济正常运行产生重要影响。中央高度重视杠杆问题，将其作为“三去一降一补”和“三大攻坚战”的重要组成部分。

主要观点

• 宏观杠杆率的评估：宏观杠杆率通常采用债务/GDP的比率来衡量，包括非金融部门、居民部门、非金融企业部门和政府部门杠杆率四项指标。
• 数据来源比较：中国有两个主要数据来源：国际清算银行（BIS）和中国社科院国家资产负债表研究中心（CNBS）。CNBS在时效性和准确性方面更具优势，更适合分析中国宏观杠杆率。
• 总杠杆变化：2019年一季度中国非金融部门总杠杆率上升5.1个百分点，主要由于季节性因素和杠杆趋势逆转。
• 分部门杠杆分析：
  • 居民部门：杠杆率平稳上升，但总体风险可控，需警惕过快上升。
  • 非金融企业部门：杠杆率大幅反弹，民营企业面临融资与经营困境。
  • 政府部门：显性杠杆率较低，但隐性债务问题突出，需加强防控。
• 结构性去杠杆的重要性：宏观调控是总量性政策，无法有效解决结构性问题，需从微观视角入手，分类施策，实现“去杠杆”和“稳增长”的双赢。

关键信息

1. 宏观杠杆率的评估

• 宏观杠杆率是衡量债务可持续性的关键指标。
• 数据来源包括：
  • 国际清算银行（BIS）：公布44个经济体的季度可比数据，时效性较差。
  • 中国社科院国家资产负债表研究中心（CNBS）：提供季度和年度数据，统计口径更科学，更推荐使用。
• 宏观杠杆率 = 债务 / GDP，受季节性因素影响显著。

2. 总杠杆：一季度季节性上升，同比增速加快

• 2019年一季度中国非金融部门总杠杆率为 248.8%，较2018年底上升 5.1个百分点。
• 季节性因素：一季度银行贷款额度充足，GDP因春节和2月工作日较少而下降，导致宏观杠杆率上升。
• 趋势变化：名义GDP增速快速下滑，非金融部门债务增速加快，宏观杠杆率同比反弹。

3. 分部门杠杆：企业杠杆大幅反弹

• 居民部门：杠杆率平稳上升，但总体风险可控。2019年一季度为 54.3%，较2018年底上升 1.1个百分点。
• 非金融企业部门：杠杆率从 153.6% 回升至 156.9%，同比增速由 -2.9% 回升至 -1.3%。
• 政府部门：杠杆率从 37.0% 升至 37.7%，增速有所加快。

4. 结构性去杠杆：微观视角

• 三种杠杆类型：
  • 投机性杠杆：依赖资产价格上涨，是主要风险来源，需重点监管。
  • 消费性杠杆：用于满足居民消费需求，需支持合理杠杆，引导理性消费。
  • 生产性杠杆：企业通过负债经营扩大生产，需优化资源配置，增强企业活力。
• 政策建议：
  • 投机性杠杆：加强监管，完善制度，防止资产价格暴涨。
  • 消费性杠杆：支持合理需求，严监管高风险消费金融产品。
  • 生产性杠杆：深化金融供给侧改革，推动市场化出清，激发企业活力。

未来趋势与风险提示

• 政策选择影响杠杆趋势：若经济下行压力增大，政府可能被迫加杠杆，需平衡“稳增长”和“防风险”。
• 结构性去杠杆路径：分部门、分类型调控杠杆，优化资源配置，增强微观主体活力。
• 风险提示：
  • 中美贸易摩擦升级
  • 货币政策传导不畅
  • 改革不及预期

结论

报告强调，高杠杆对经济运行和政策效果产生显著影响，结构性去杠杆是实现经济平稳发展的关键。应通过加强监管、优化政策组合、深化金融改革等手段，分类型、分部门进行调控，促进经济健康可持续发展。