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恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份（股票代码：002812.SZ）是一家专注于锂电池隔膜研发与生产的领先企业，公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景，通过持续的技术创新和产能扩张，在湿法隔膜领域占据领先地位。公司2019年营业收入为31.6亿元，同比增长28.57%，归母净利润8.5亿元，同比增长63.92%。2020年目标价为90元，较昨收盘79.86元有较大增长空间。

主要观点

• 行业前景广阔：全球新能源汽车电动化趋势不可逆转，预计未来5年全球新能源汽车及其动力电池需求将增长超过5倍，锂电池在更多领域的需求快速放量，隔膜作为核心组件，将长期受益。
• 技术优势显著：公司以湿法隔膜为主，其性能优于干法隔膜，适合高能量密度电池。公司拥有先进的生产技术和丰富的专利储备，技术壁垒高。
• 产能扩张迅速：2019年底公司湿法隔膜产能达23亿平方米，预计2020年底达到30亿平方米，产能和产量在全球领先。
• 客户结构优质：公司已与宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪等全球主流电池厂商建立合作关系，2019年前两大客户收入占比超60%，海外收入占比有望从20%提升至50%以上。
• 盈利能力强劲：尽管隔膜价格下降，公司仍保持60%左右的毛利率和40%以上的净利率，盈利能力优于行业平均水平。
• 传统业务稳健：公司传统业务包括BOPP膜、烟标、无菌包装、特种纸等，2019年传统业务收入增长稳定，未来将实现进一步增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年7月
• 上市时间：2016年9月14日
• 实控人：李晓明家族，持股比例52.2%
• 业务布局：特种纸、BOPP膜、锂电池隔膜等

财务表现

• 2019年营业收入：31.6亿元，同比增长28.57%
• 2019年归母净利润：8.5亿元，同比增长63.92%
• 2020年预计营业收入：42.34亿元，同比增长34%
• 2020年预计归母净利润：10.97亿元，同比增长29.1%
• 2021年预计归母净利润：16.48亿元，同比增长50.2%
• 2022年预计归母净利润：22.60亿元，同比增长37.1%
• 2019年综合毛利率：45.24%，净利率：29.61%

产能与布局

• 截至2019年底，公司湿法隔膜产能为23亿平方米
• 2020年底预计产能达30亿平方米
• 主要生产基地：上海、珠海、无锡、赣州、苏州
• 未来计划建设海外基地

技术优势

• 湿法隔膜技术领先，具有均匀孔径、低厚度、高拉伸强度等优点
• 公司研发投入大，拥有183项已公开专利和219项在申请专利
• 在线涂布技术和铝塑膜等前沿技术布局深厚

客户结构

• 前两大客户：宁德时代、LGC，2019年收入占比超60%
• 海外客户收入占比：2019年为17.62%，预计2020年将达40%-50%
• 与特斯拉、大众、宝马等车企合作，市场保障性强

盈利预测

• 2020年EPS：1.36元，PE：58倍
• 2021年EPS：2.05元，PE：39倍
• 2022年EPS：2.81元，PE：28倍
• 投资建议：给予“增持”评级

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期
• 公司扩产进度不及预期
• 其他市场和政策风险

财务摘要及盈利预测

总结

恩捷股份凭借其在湿法隔膜领域的技术优势和产能扩张，成为全球领先的锂电池隔膜供应商。公司拥有强大的研发能力和丰富的专利储备，与多家全球主流电池厂商建立了深度合作关系，客户结构优质。随着新能源汽车和锂电池市场的快速增长，公司有望持续保持高增长态势。未来，公司盈利能力将随着海外收入和涂布膜占比的提升而增强。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。