财富管理行业深度研究系列三：基于美国及日本养老政策猜想我国第三支柱养老金_45页_3mb

非银金融行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了美国和日本养老体系的结构与发展趋势，并探讨了我国第三支柱养老金的政策猜想与财富管理行业的发展机遇。报告指出，养老金体系的完善和投资入市是推动财富管理行业增长的重要因素，尤其是第三支柱的发展将为金融机构带来新的市场机会。

主要观点

• 美国养老体系：以第三支柱IRA为主导，IRA账户主要由专业投资机构管理，税收优惠显著，基金公司及券商在养老金管理中具有优势。
• 日本养老体系：以第一支柱为主，由GPIF统一管理，投资结构以股票和债券为主，权益类资产占比提升，被动管理为主。
• 我国养老体系：第一支柱财政负担重，第二支柱覆盖率低，第三支柱规模较小，政策支持下有望成为财富管理发展的催化剂。
• 基金公司机遇：随着养老金入市，指数基金和目标基金规模快速增长，基金公司将在资产配置和产品供给中受益。
• 机构优势：头部金融机构在账户管理、产品供给及资产端优势上具有显著竞争力，预计在养老金政策中优先受益。

关键信息

美国养老体系

第一支柱：联邦社保基金

• 资金来源为工资税，主要投资于政府担保债券，收益率较低。
• 2020年规模约为1.2万亿美元，占养老金市场比重约8%。

第二支柱：雇主养老金计划

• 主要包括DB和DC计划，DC计划占比逐年上升。
• 401(K)计划为主要DC计划类型，享受税收优惠，管理机构选择灵活。
• 2020年雇主养老金计划占养老金市场比重约53%。

第三支柱：个人退休储蓄账户（IRA）

• 包括传统IRA、罗斯IRA和雇主发起式IRA。
• 2020年IRA占养老金市场比重约35%，规模快速增长。
• IRA账户主要由专业金融机构管理，其中全服务经纪商占比较高。
• 共同基金为主要资产投向，权益类基金占比约58%。
• 传统IRA资金主要来源于转滚存，罗斯IRA资金来源相对灵活。

日本养老体系

第一支柱：国民年金和厚生年金

• 覆盖范围广，国民年金为强制性，厚生年金为自愿性。
• 由GPIF统一管理，权益类资产占比从2011年的24%提升至2020年的51%。
• 固收类投资占比下降，股票和债券投资增加，以被动管理为主。

第二支柱：DB和DC计划

• DB计划规模较大，DC计划人数快速增长，覆盖率提升。
• DB计划以固收类为主，DC计划以存款为主，同时也有保险和平衡型基金参与。

第三支柱：iDeCo和NISA

• iDeCo为个人缴费确定型养老金，NISA为个人免税储蓄账户。
• NISA账户规模增长较快，税收优惠吸引力大，主要投资于股票和基金。

我国养老体系与政策猜想

• 我国养老金第一支柱财政负担重，第二支柱覆盖率低，第三支柱发展滞后。
• 政策可能涉及账户、产品和税收优惠，推动养老金入市。
• 头部金融机构在账户管理和产品供给方面具有优势，有望优先受益。
• 东方证券、兴业证券、广发证券等旗下基金公司具有资产端优势。
• 东方财富在客户端和平台方面有先发优势。

投资结论

• 基于美国和日本经验，我国第三支柱养老金发展将带来财富管理行业增长机遇。
• 头部机构和资产端优势公司有望优先受益，建议关注相关标的。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 市场竞争不断加剧

图表与数据

• 图1：美国五层金字塔养老体系
• 图2：养老金规模快速增长，第二支柱占比较高
• 图3：OASDI规模逐渐趋稳
• 图4：OASDI基金收益率逐渐下降
• 图5：2019年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图6：2020年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图7：雇主养老金计划在美国养老金市场中占比最高
• 图8：DC计划占比逐渐提升
• 图9：401(K)计划在DC中占比较高
• 图10：401(K)计划中共同基金占比较高
• 图11：401(K)共同基金中权益类占比较高
• 图12：IRA规模快速增长，占比不断提升
• 图13：传统IRA占比较高，罗斯IRA占比快速提升
• 图14：传统IRA资金流向中，转滚存为主要资金来源
• 图15：共同基金为IRA主要资产投向
• 图16：传统IRA的共同基金占比最高
• 图17：IRA中权益类资产占比较高
• 图18：养老金占GDP比重较高
• 图19：养老金中偏股型基金占资本市场比重不断提升
• 图20：大多数IRA用户在制定退休策略时会咨询专业的财务顾问
• 图21：养老金中共同基金占全市场基金规模比重不断提升
• 图22：指数型基金费率远低于主动管理型基金
• 图23：养老金指数基金占指数基金规模比重较高
• 图24：养老金中指数基金规模占比不断提升
• 图25：指数型基金占比不断提升
• 图26：目标日期基金规模快速增长
• 图27：使用目标日期基金的投资者占比不断提升
• 图28：养老金中目标基金规模占比不断提升
• 图29：富达投资养老金布局较早
• 图30：富达目标日期基金根据退休年限自动匹配资产配置
• 图31：日本养老金包括三大支柱体系
• 图32：2020末GPIF资产管理规模达179万亿日元
• 图33：权益类资产占比提升
• 图34：GPIF以被动管理为主
• 图35：权益类资产收益率持续提升
• 图36：整体收益率上行
• 图37：DB计划规模较高
• 图38：DC计划人数快速增长
• 图39：DC计划人数覆盖率持续上升
• 图40：DB计划人数稳步增长
• 图41：DB计划人数覆盖率较高
• 图42：DB计划以固收类产品为主
• 图43：2017年DC计划以存款、保险和平衡型基金为主
• 图44：iDeCo整体资产规模增长较快
• 图45：资产投向以基金为主
• 图46：基金投资以偏股型基金为主
• 图47：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图48：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图49：我国已建立三支柱养老体系
• 图50：第一支柱占比较高
• 图51：第一支柱覆盖率较高
• 图52：2020年基本养老保险规模有所下滑
• 图53：城镇职工养老保险支出对收入占比提升
• 图54：财政补贴占城镇职工基本养老保险比重上升
• 图55：2019年社保基金整体规模为2.6万亿元
• 图56：2020年企业年金规模约2.2万亿元
• 图57：企业年金占GDP比重仅约2%
• 图58：企业覆盖率较低
• 图59：参与职工覆盖率较低
• 图60：我国自然人持股市值不断下降

表格与数据

• 表1：雇主养老金计划包括DB和DC计划
• 表2：税收优惠吸引较大
• 表3：雇主供款部分包括两种归属模式
• 表4：权益类资产为401(K)主要投资选择
• 表5：IRA主要有三类
• 表6：IRA账户在开设、存入、支取等方面均有限制
• 表7：雇主发起式养老计划与IRA可相互转换
• 表8：401(K)与IRA账户转换各有优缺点
• 表9：IRA账户主要由专业投资机构管理
• 表10：401(K)资产规模靠前的主要为基金公司及退休计划服务类公司
• 表11：富达针对传统IRA提供三种管理方案
• 表12：富达提供两种IRA投资方案
• 表13：第一支柱包括国民年金和厚生年金
• 表14：GPIF设置资产准入门槛
• 表15：企业型养老金计划有税收优惠
• 表16：iDeCo覆盖人群较为广泛，缴费额度有所差异
• 表17：受托金融机构白名单中银行数量较多
• 表18：NISA账户包括三类
• 表19：第一支柱由城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险构成
• 表20：基本养老保险采用委托投资模式
• 表21：基本养老保险投资范围有所限制
• 表22：社保基金为重要补充来源
• 表23：企业年金采用委托方式管理
• 表24：企业年金可投资于银行存款、股票、基金等产品
• 表25：税延型养老保险采用EET税收优惠
• 表26：政府频频表态肯定发展养老金第三支柱
• 表27：两会代表针对第三支柱养老保障提出建议
• 表28：政策或将涉及账户、管理机构、税收优惠等多方面
• 表29：受益标的估值表