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公司总结：盈利质量提升，光伏创新业务值得期待

核心内容

TCL集团在2022年上半年实现了收入与盈利质量的双重提升，尽管整体收入同比下降3.6%，但通过业务结构调整和成本优化，毛利率显著增长，同时创新业务如光伏、智慧商显等展现出强劲增长潜力。公司对未来的增长预期乐观，认为这些新兴板块将有效弥补传统业务下滑带来的影响。

主要观点

收入与盈利表现

• 总收入：2022年上半年公司收入为336.8亿港元，同比下降3.6%。
• 国内业务：同比增长10.3%至104.6亿港元。
• 海外业务：收入同比下降8.8%至232.2亿港元。
• 毛利率：受益于产品结构改善和原材料成本下降，毛利率同比提升1.3个百分点至17.2%。
• 扣非归母净利润：同比增长4.9%至2.57亿港元，显示盈利质量有所改善。

业务板块分析

• 显示业务：总收入约270亿港元，同比下降8%，其中大尺寸显示收入下滑14.8%至196.6亿港元，主要受面板价格下降和TV行业销售承压影响。而中小尺寸显示收入同比增长16.4%至70.6亿港元，受益于北美市场产品升级和渠道深化。
• 智慧商显：收入同比增长71.2%至2.5亿港元，显示海外产业链拓展成效显著。
• TMT硬件：TCL智屏销量下滑9.5%至1015万台，但65寸及以上销量同比增长36.9%至153万台，MiniLED智屏销量同比增长7.8%，表明高端化趋势明显。
• 互联网业务：收入同比增长30.7%至9.42亿港元，其中国内互联网业务增长35.7%至7.18亿港元，国际业务增长5.7%至1.28亿港元。
• 全品类营销业务：空冰洗分销业务带动增长，收入同比增长26.7%至42.5亿港元，毛利率显著提升2.5个百分点。
• 智能连接与智能家居：智能家居业务同比增长25.8%至2.9亿港元，而受疫情影响，移动WiFi市场收入同比下滑27.6%至5.5亿港元。
• 光伏业务：于2022年Q2正式运营，单季创收1.7亿港元，实现量利双收，未来有望成为收入增长的重要引擎。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：5.8港元（较当前股价4.07港元有42%上涨空间）
• 盈利预测：预计2022年扣非归母净利润为719.5亿港元，2023年为839.7亿港元，2024年为914.8亿港元。
• 估值：按2022年20倍PE估值，目标价为5.8港元。

关键信息

财务预测（单位：亿港元）

股东结构

• TCL实业：持股51.0%
• Zeal Limited：持股14.1%
• 其他：持股34.9%

股价表现

• 相对收益：过去一个月7.4%，过去三个月23.4%，过去十二个月23.8%
• 绝对收益：过去一个月2.0%，过去三个月20.1%，过去十二个月1.5%

风险提示

• 经济下行：可能影响整体市场需求。
• 手机销量不达预期：对显示业务造成压力。
• 竞争加剧：在多个业务领域面临激烈竞争。
• 政策风险：光伏等创新业务受政策影响较大。

未来展望

公司正通过业务结构优化和创新板块拓展，提升整体盈利能力和增长潜力。光伏业务作为重点发展领域，已实现运营并取得初步成效，未来有望成为公司新的收入增长点。同时，智慧商显、互联网业务等板块的快速增长也为公司提供了更多发展机会。

附注

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何因使用该报告而产生的损失责任。
• 规范性披露：报告分析师与公司无直接财务利益关系，且未担任公司董事或高管。