债券：长端受限，还有哪些资产可以配？-240611-华创证券-20页_3mb

债券周报：资金面与债市策略分析

一、资金面情况分析

1. 6月资金面表现超预期
   月初资金面宽松幅度略超市场预期，DR007下行至1.77%，DR001最低达1.66%，资金分层几近消失。

2. 供给压力有限

   • 政府债券净融资缩量：6月政府债券净融资预计降至7300亿，较5月大幅减少。
   • 地方债供给偏慢：主要由于特别国债发行期间财政部平滑发行节奏。

3. 资金需求端变化

   • “存款搬家”现象有所弱化，理财规模环比减少0.71-1.04万亿。
   • 季末理财资金面临回表压力，对短端资金支持力度减弱。

4. 后续资金展望

   • 资金整体保持平稳，短期内下行空间有限，隔夜资金价格低位震荡。
   • 财政支出加速或对资金面形成一定支撑。

二、债市策略建议

1. 利差压缩机会

   • 长端利率受限：央行关注长端风险，10年、30年国债表现受限制，但仍可挖掘曲线上机会。
   • 短期利率低位震荡：1年期国债预计在1.6%附近震荡，存单收益率突破2%难度较大。

2. 品种配置建议

   • 长久期、高票息信用债：利差压缩幅度较大，优先考虑5年AA-二级资本债、中短票和城投债。
   • 相对票息优势品种：1年AA-中短票和20年政金债表现突出。
   • 银行二永债：4年期凸性优势明显，可继续挖掘票息机会。

3. 曲线策略

   • 骑乘策略适用期限：7年期品种凸性配置价值较高，3年期适合流动性要求较高的账户。

三、风险提示

• 流动性收紧超预期：可能影响资金面稳定性。
• 宽信用政策持续发力：可能推升利率长端。

四、下周关注要点

• 国内消息：通胀数据（PPI、CPI）、金融数据（信贷、社融）、中美联储议息会议。
• 海外市场：美联储利率决议及点阵图、欧央行降息进展。

该报告指出，当前资金面整体宽松但下行空间受限，债市在“钱多”格局下需重点挖掘利差机会，同时关注久期调整与短期震荡风险。