20240301-国盛证券-固定收益点评_30年国债之外_还有哪些超长债可以选_6页_524kb

超长债市场分析总结：30年国债之外的品种

市场背景和主要问题

报告基于债券市场对超长债的交易热情，特别是2月29日30年国债收益率首次下行至1年期MLF利率以下的背景，探讨除30年国债外的其他超长债投资机会。超长债品种包括国债、地方债、铁道债和政金债，其中2018年后地方债成为主要供给品种，尽管10年和20年期国债是核心关注点。

主要超长债品种分析

• 品种特点: 超长债剩余期限超过20年，存量规模庞大。国债分为不同期限，50年国债存量达9842亿元，30年国债达24386亿元，地方债（如50年超长地方债46279亿元）占比较高。
• 供给变化: 2018年前国债主导，之后地方债逐步替代国债为主要供给来源；地方债发行量大，尤其专项债占比高。

50年国债交易机会

• 流动性: 二级市场流动性良好，近20个交易日成交额显示部分债券如23国债07和20国债07能满足交易需求。50年国债与30年国债利差为154bp，处于高位（93%分位数），性价比高。
• 交易风格: 市场可能从30年债切换到50年债，由于换手率低，50年债享有流动性溢价。发行频率低（每年1只），交易机会多在二级市场。
• 关键数据: 与30年国债相比，50年国债成交量低但利差大，持有策略基于相对估值。

地方债投资分析

• 一级市场价值: 地方债一级认购风险低，收益高，尤其在利率下行周期中，一级申购30年地方债的收益可超过持有30年国债。2023年地方债发行规模巨大，专项债30年期占比高。
• 交易策略: 交易盘可通过一级中标后上市卖出获利，收益达11bp；配置盘能获取大额量。
• 数据支持: 回顾2月数据，地方债一级操作在利率下行期显著优于国债。

其他品种风险评估

• 铁道债: 发行规模小，二级流动性差，成交额低（如23铁道10日均不足76亿元），交易成本高。
• 政金债: 存量规模小（1111亿元），二级成交量极低（日均不到1亿元），发行量少，不适合频繁交易。
• 风险: 整体流动性风险较高，特别是铁道债和政金债，交易难度大。

交易机会和结论

除30年国债外，50年国债和30年地方债是潜在交易品种。50年国债盈利机会源于利差高企，地方债提供一级市场策略收益。报告建议关注这些品种的相对估值和一级市场窗口，但需注意整体风险，包括货币政策和市场波动。

风险提示

• 风险偏好变化、货币政策超预期。
• 数据统计可能存在误差。