20190716-国盛证券-医药生物行业专题研究：“去浊留清”疫苗批签发整体下滑，优势品种依然态势良好_23页_1mb

医药生物行业疫苗批签发分析总结

核心内容

在监管趋严背景下，2019年上半年疫苗板块整体批签发量有所下滑，但优势品种依然保持良好增长态势。行业正经历“去浊留清”的调整，未来将向标准化、集中化、国际化方向发展。

主要观点

• 疫苗批签发整体下滑，但龙头企业及优势品种仍表现强劲。
• 行业监管趋严对部分中小企业产生较大影响，而规范化的龙头企业有望受益。
• 新型疫苗和多联多价疫苗持续增长，成为行业发展的主要驱动力。
• 未来行业可能面临严控新开办疫苗企业、推动重组整合、加强质量监管等趋势。

关键信息

• 2019年H1疫苗批签发总量为2.29亿支，同比下滑17%，其中二类苗下滑20%，一类苗下滑16%。
• 长生生物因疫苗事件，19年H1无批签发，对二类苗市场造成较大影响。
• HPV疫苗：四价疫苗同比增长8%，九价疫苗同比增长19485%，二价疫苗大幅减少。
• 13价肺炎疫苗：19年H1批签发169万支，同比增长41%。
• 五价轮状病毒疫苗：19年H1批签发174万支，同比增长120%，带动市场渗透率提升。
• AC多糖疫苗：19年H1批签发1582万支，同比下降3%。
• AC结合疫苗：19年H1批签发514万支，同比增长120%。
• 乙肝疫苗（10ug）：19年H1批签发2976万支，康泰生物占比达64%。
• 沃森生物：19年H1批签发逆势增长，成为唯一所有疫苗品种均增长的企业。
• 智飞生物：代理产品批签发大幅增加，HPV疫苗与轮状病毒疫苗表现突出。
• 康泰生物：四联苗批签发下滑明显，但乙肝疫苗（10ug）快速增长。

重点品种分析

重点企业分析

智飞生物

• 代理产品：HPV疫苗批签发大幅增加，四价+九价合计400万支；五价轮状病毒疫苗批签发174万支，占比接近40%。
• 自主产品：三联苗批签发保持稳定，其他单苗如Hib和AC结合疫苗开始恢复产能。
• 投资评级：买入
• EPS预测：2018A: 0.91；2019E: 1.52；2020E: 2.07；2021E: 2.89
• PE预测：2018A: 48；2019E: 29；2020E: 21；2021E: 15

沃森生物

• 批签发逆势增长，所有疫苗品种均保持增长。
• 一类苗：AC多糖同比增长17%，百白破疫苗批签发387万支。
• 二类苗：23价肺炎疫苗同比增长16%，ACYW135疫苗同比增长31%，AC结合疫苗同比增长94%。
• 投资评级：买入
• EPS预测：2018A: 0.68；2019E: 0.26；2020E: 0.85；2021E: 1.18
• PE预测：2018A: 40；2019E: 104；2020E: 32；2021E: 23

康泰生物

• 四联苗：19年H1批签发90万支，同比下滑62%。
• 乙肝疫苗（10ug）：19年H1批签发1910万支，同比增长64%，占10ug规格的64%。
• 投资评级：未明确
• EPS预测：2019E: 0.68；2020E: 0.86；2021E: 1.20；2022E: 2.17
• PE预测：2019E: 67；2020E: 48；2021E: 27；2022E: 27

投资建议

• 重点推荐：疫苗龙头企业，如智飞生物、沃森生物、康泰生物。
• 重点关注：具有新型疫苗和多联多价疫苗的标的企业，如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。

风险提示

1. 批签发速度减缓：可能影响整体批签发量。
2. 部分疫苗大品种审评进度低于预期：可能影响行业增长。
3. 行业性负面事件扰动：可能影响群众接种意愿。

附：相关研究

1. 《医药生物：浅谈未来医药政策演变的长期逻辑与短期路径》
2. 《医药生物：注射剂国际化上半年表现优秀，7月关注首批医药科创板发行》
3. 《医药生物：政策频发的下半场开启，我们继续看好 3+X 主线》

附：重点标的