20251215-中国银河-11月经济数据解读_关注扩大内需政策接续_11页_24mb

2025年11月中国经济数据总结

核心内容概述

2025年11月中国经济数据整体呈现供需两端收缩态势，内需修复动能不足成为主要制约因素，而生产端在出口支撑下保持相对韧性。中央经济工作会议强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，将扩大内需列为2026年重点工作，显示出政策层面对内需提振的重视。

主要观点

• 消费端：社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场预期，主要受商品零售走弱拖累。服务消费和餐饮消费相对平稳，对总量形成一定支撑，但难以对冲商品零售的下行压力。通讯器材和文化办公用品因低基数效应呈现高增速，而金银珠宝、汽车、家电等耐用消费品因补贴透支和高基数效应普遍承压。
• 投资端：1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，但连续8个月下滑；房地产投资持续走弱，降幅扩大；基建投资跌幅部分收窄，但整体仍处于下行阶段。
• 工业生产：规模以上工业增加值同比增长4.8%，内需动能不足，出口强劲成为主要支撑。新质生产力相关行业如航空航天、汽车等仍保持较高增长，而传统行业如水泥、粗钢等出现明显下滑。
• 就业形势：全国城镇调查失业率维持在5.1%，高于往年水平，就业压力显著，成为政策关注重点，中央经济工作会议再次强调“四稳”政策，聚焦稳就业。

关键信息

消费

• 社零总额：11月同比增长1.3%，低于预期。
• 商品零售：增速1.0%，走弱。
• 服务消费：增速5.4%，较前值回升0.1个百分点。
• 耐用品消费：汽车、家电、家具等同比为负，分别下降至-8.3%、-19.4%、-3.8%。
• 黄金珠宝：受价格波动影响，消费额增速大幅下滑至8.5%。

固定资产投资

• 总增速：1-11月同比下降2.6%。
• 制造业投资：增长1.9%，但连续8个月下滑，设备更新是唯一正增长项目。
• 房地产投资：1-11月同比下降15.9%，当月投资增速-31.4%。
• 基建投资：1-11月狭义基建投资累计增速-1.1%，政策性金融工具效果初现，但项目储备不足，执行偏弱。

工业生产

• 工业增加值：11月同比增长4.8%，环比增长0.44%。
• 出口支撑：11月出口金额增速达5.9%，支撑工业增加值增长。
• 新质生产力：航空、航天器及设备制造业投资增长19.7%，汽车制造业增长15.3%。
• 传统产业：水泥、粗钢产量分别下滑6.9%和4%。

就业

• 失业率：11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。
• 户籍差异：本地户籍失业率5.3%，外来户籍失业率4.7%。
• 政策关注：中央经济工作会议重申“四稳”，强调稳就业，提出实施稳岗扩容提质行动。

风险提示

• 国内经济下行风险
• 政策落实不及预期
• 对政策理解不到位
• 市场信心恢复不及预期
• 外需走弱
• 海外经济衰退
• 贸易摩擦加剧
• 地缘政治突发

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，zhanlu@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 铁伟奥：宏观经济分析师，联系方式：136-8324-0373，tieweiao_yj@chinastock.com.cn

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