20241205-招银国际-三生制药-01530.HK-预期特比澳持续快速增长_创新品种蓄势待发_9页_1mb

报告摘要

三生制药（1530HK）研究报告总结

核心观点：
维持买入评级，目标价981港元（较现价635港元，潜在涨幅54.5%）。预计公司2024E和2025E收入同比增长128%、122%，估值极具吸引力（98倍2025EPE）。公司持续受益于医保支持创新药、自身产品线丰富及临床试验稳步推进。

关键内容：

医保续约新增适应症：
- 特比澳成功续约并新增儿童原发性免疫性血小板减少症（ITP）适应症；**伊尼妥（HER2单抗）**成功续约；**盐酸纳呋拉啡口崩片（丽美治）**新纳入医保，用于改善血液透析患者瘙痒症。
- 医保续约品种价格稳定，叠加适应症拓展及渗透率提升，预期特比澳在2025E继续快速增长（假设CTIT渗透率达35%）。
- 特比澳竞争优势明确，rhTPO相较海曲泊帕更快速提升血小板计数。
研发管线推进顺利：
- 多款创新品种进入NDA或III期临床，包括：
  - 长效EPO（SSS06）、IL-17A（608）、IL-4R（611）、IL-1β（613）、IL-5（610）、PD-1/VEGF（707）。
  - 在研产品覆盖血液、肿瘤、肾科、风湿及皮肤毛发等领域。
- 近年来重要引进产品：
  - Winlevi、司美格鲁肽（减重）进入III期临床。
  - 苯磺酸克立福替尼、紫杉醇口服溶液（治疗胃癌、HER2-乳腺癌）。
  - 紫杉醇口服溶液2025E获批，2026年开始贡献增长。
业绩预测与估值：
- 盈利预测：2024E、2025E归母净利润同比增速分别为16%和78%；基本每股收益为0.79元、0.90元。
- 估值分析：基于9年DCF模型，给予目标价981港元，对应98倍2025E市盈率，预计潜在涨幅54.5%。
- 分红率30%，当前股息率45%（以2025E预测）。
DCF估值模型输入：
- 自由现金流稳步上升，DCF估值23.7港元/股，98倍25年PE，低于行业水平。
- 关键参数：WACC 11.83%，永续增长率20%。