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深耕海外市场，持续扩张的本土商用餐饮设备龙头总结

核心内容

公司是国内商用餐饮设备行业的龙头企业，经过十余年的发展，已形成以OBM（自主品牌）为主、ODM（代工）为辅的经营模式，实现了业绩的稳步增长。公司成立于2003年，主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备，并逐步推出万能蒸烤箱等新产品。公司积极布局海外市场，设立多个海外子公司，完善销售渠道，推动业绩增长。公司2021年首次获得“增持”评级，基于其良好的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司2013-2019年营业收入CAGR达19.65%，净利润CAGR达23.11%，盈利能力稳步提升。
• 海外市场表现突出：2013-2019年海外收入CAGR达39.27%，海外收入占比从32.22%提升至80.15%，2020年海外收入占比进一步提升至85.65%。
• 产品矩阵丰富：公司产品获得多项国内外认证，包括ETL、CE、CB、ROHS等，2020年商用制冷设备营收占比达73.24%，成为主要收入来源。
• 新品布局推动增长：推出万能蒸烤箱，预计将成为新的业绩增长点，行业渗透率低，成长空间广阔。
• 泰国基地投产：提升产能与运输效率，优化国际市场的布局，降低单一出口国政策风险。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为20.15亿元、24.25亿元、28.98亿元，净利润分别为4.13亿元、5.27亿元、6.50亿元，PE估值分别为18.88倍、14.81倍、11.99倍。
• 股权激励推动增长：2021年实施股权激励计划，覆盖高级管理人员、中层管理人员和核心业务人员，激励目标明确，有望提升公司业绩表现。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 全球商用餐饮设备市场2019年达到797.2亿美元，预计2027年将增长至1317.7亿美元，CAGR为6.57%。
• 冷冻设备是最大细分市场，2019年占全球商用餐饮设备市场的36%。
• 北美是最大细分市场，2009-2019年CAGR达6.27%，其中商用制冷设备CAGR达7.83%。

海外市场布局

• 公司在海外设立多个子公司，包括美国、英国、德国、法国、意大利、澳洲、加拿大、西班牙、泰国等，形成完善的销售和售后服务体系。
• 海外收入占比持续提升，2020年海外收入占比达85.65%，公司在美国市场表现尤为突出，2016年美国收入占比达63.36%。
• 公司产品在Walmart上价格优势明显，ATOSA商用冰箱均价为2527.15美元，低于Turbo Air和True Manufacturing等国际品牌。

新品与产能扩张

• 推出万能蒸烤箱，预计未来将替代传统西厨设备，具备广阔的市场空间。
• 泰国基地投产，新增商用制冷设备产能10万台，有助于缓解产能瓶颈，提升国际市场竞争力。

盈利能力提升

• 公司毛利率和净利率持续上升，2013年净利率为14.52%，2020年提升至19.24%。
• 海外业务毛利率高于国内市场，公司通过海外渠道提升盈利能力。
• 期间费用率持续下降，2017-2020年从25.96%降至23.64%，进一步提升净利率。

可比公司分析

• 公司的估值低于可比公司，如海容冷链、老板电器、巨星科技、华帝股份等。
• 随着下游餐饮业复苏，公司有望获得更多工程端客户，推动业绩增长。

风险提示

• 主要原材料价格上升
• 经销制下公司无法控制经销商行为
• 新产品市场推广进度不及预期
• 海运费上涨增加经营成本

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司海外收入快速增长、盈利水平提升、新品布局和泰国基地投产等多重因素，公司未来成长空间广阔。
• 估值合理：公司2021-2023年动态PE分别为18.88倍、14.81倍、11.99倍，低于可比公司，具备投资价值。

图表与数据概览

• 图1-3：展示公司主要产品、OBM模式发展情况及海外子公司设立情况。
• 图4-13：反映公司营收、净利润、毛利率、净利率等关键财务指标的变化趋势。
• 图14-30：显示公司股权激励计划及全球商用餐饮设备市场复苏情况。
• 图31-44：展示日本星崎、Middleby等全球龙头企业的市场表现及并购策略。
• 图45-50：分析公司产能利用率及募投项目效益。

结论

公司作为本土商用餐饮设备龙头，凭借完善的海外渠道、持续的产品创新及产能扩张，有望在未来几年实现业绩的稳步增长。随着全球商用餐饮设备市场逐步恢复，公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。