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一心堂（002727.SZ）审慎推荐总结

核心内容概述

一心堂（002727.SZ）于2017年11月02日发布报告，维持“审慎推荐”评级。当前股价为19.94元，目标估值未明确，但预计2018年财务费用将大幅减少，业绩有望提升。公司作为国内直营连锁药房龙头，门店数量已突破5000家，省外市场扩张成为新的增长点，同时云南区域仍有扩张空间，整体增长趋势较为明确。

主要观点

• 定增获批，资金有望到位：公司定增项目已获得证监会批文，预计2017年底前可完成15.2亿元融资，用于中药饮片产能扩建、门店建设及改造、信息化建设以及补充流动资金。
• 财务费用减压，业绩增厚：公司此前通过短融和中票等方式融资20亿元，导致财务费用高企。定增资金到位后，预计2018年财务费用将减少约4656万元，显著提升盈利空间。
• 业绩增长趋势明确：公司2017年及2018年净利润预计分别增长15%和29%，EPS分别为0.78元和1.01元，对应PE分别为25.6倍和19.8倍，估值逐步下降，反映市场预期提升。
• 省外市场与云南区域扩张：公司已在全国多个省份布局，以四川为代表的省外市场逐步发力，为业绩带来较大弹性；云南区域仍有约千家门店扩张空间，确保稳健增长。
• 行业并购浪潮预期升温：随着多家上市药房完成再融资，新一轮行业整合有望在2018年启动，一心堂具备较强的扩张能力和行业影响力，有望从中受益。

关键信息

股价表现

• 当前股价：19.94元
• 历史PE Band和PB Band图示显示估值逐步下降，市场对其未来增长预期较为积极。

财务数据

财务费用与收益测算

• 定增资金到位后，预计2018年财务费用减少约4656万元。
• 闲置募集资金约9.25亿元，假设年化收益率4%，可获得投资收益约3700万元。

估值与盈利预测

• 2017年-2018年净利润增速分别为15%和29%。
• 2018年备考EPS为0.87元，对应PE为23倍，估值合理。
• 长期来看，公司ROE和ROIC持续提升，盈利能力增强。

风险提示

• 药品降价风险
• 省外市场经营不达预期

行业与市场前景

• 行业趋势：药店行业处于整合阶段，2018年可能迎来新一轮并购浪潮。
• 公司定位：作为国内直营连锁药房龙头，一心堂具备较强的扩张能力和行业影响力，有望在行业整合中占据有利位置。
• 投资评级：公司短期评级为“审慎推荐”，长期评级为“A”，表明其长期竞争力高于行业平均水平。

联系信息

• 李珊珊：0755-83734347，lishsh@cmschina.com.cn，S1090511040046
• 李勇剑：0755-83271617，liyj10@cmschina.com.cn，S1090515080002

分析师团队

• 吴斌：中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，8年证券从业经验
• 李珊珊：CPA，厦门大学工商管理硕士，10年证券从业经验
• 张同：天津大学制药工程系硕士，2年医药行业经验
• 李勇剑：北京大学医学部药物化学系硕士，1年医药行业经验
• 蒋一樊：法国波城大学硕士，1年海外一级市场投资经验
• 李点典：香港科技大学学生化系硕士，2016年加入招商证券

团队荣誉

• 2011年新财富最佳分析师第3名
• 2012年新财富最佳分析师第4名
• 2014年新财富最佳分析师第2名

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司不对报告内容引发的损失负责。报告内容可能受利益冲突影响，投资者需自行判断。