深度报告-2025-12-25-太平洋证券-兆易创新深度报告_存储+MCU国内龙头_端侧AI与国产替代共驱增长_34页_1mb

报告摘要

兆易创新深度研究报告总结

核心内容概述

兆易创新是一家全球领先的Fabless芯片设计公司，自2005年创立以来，通过持续的技术研发和外延并购，形成了“感存算控连”的多元化产品布局，涵盖存储芯片、MCU、传感器、模拟芯片等多个领域。公司在国内市场占据重要地位，尤其在NOR Flash和利基型DRAM业务上表现突出，受益于端侧AI、汽车电子以及国产替代等趋势，实现业绩持续增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

成立与上市时间：2005年成立，2016年上市。
主营产品：Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片、传感器芯片及系统解决方案。
关键里程碑：
- 2008年发布国内首颗SPI NOR Flash，打破海外垄断。
- 2013年发布Arm® Cortex® M3 32-bit MCU，构建存储器+MCU双轮驱动格局。
- 2019年收购上海思立微，切入传感器赛道。
- 2024年收购苏州赛芯，补强模拟芯片业务。

2. 主营业务与市场布局

存储芯片：
- 产品覆盖NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM。
- NOR Flash市场份额跃升至全球第二、内地第一（2024年18.5%）。
- NAND产品主要为SLC NAND，应用于工控、汽车电子等。
- 利基型DRAM产品线基本铺齐，涵盖DDR3L、DDR4、LPDDR4等，2025年上半年销量已与DDR4 4Gb基本相当。
MCU业务：
- 国内微控制器行业龙头，产品覆盖工业、消费电子、汽车电子等。
- 2024年MCU业务收入17.06亿元，年复合增速27%。
传感器与模拟芯片：
- 传感器产品包括指纹识别芯片和触控芯片，已应用于智能手机、智能门锁、笔记本等。
- 模拟芯片包括通用电源、专用电源、电机驱动、温度传感器等，2024年收入1.52亿元。

3. 财务表现

营业收入：
- 2024年为73.56亿元，同比增速27.69%。
- 2025年前三季度为68.32亿元，同比增速20.92%。
- 预计2025-2027年营收分别为94.23亿元、119.46亿元、149.62亿元，年复合增速28.09%、26.78%、25.25%。
归母净利润：
- 2024年为11.03亿元，同比增速584.21%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元、25.29亿元、31.68亿元，年复合增速61.08%、42.38%、25.29%。
毛利率与净利率：
- 2024年毛利率38.00%，同比提升15.38个百分点。
- 2025年前三季度净利率16.17%，同比提升1.44个百分点。

4. 市场趋势与增长驱动

端侧AI推动NOR Flash市场扩容：
- 2024年NOR Flash全球市场规模28亿美元，预计2029年将增长至42亿美元，年复合增速8.4%。
- 公司NOR Flash产品覆盖512Kb至2Gb容量，支持多种供电类型，2024年实现45nm节点SPI NOR Flash的大规模量产。
利基型DRAM市场格局优化：
- 海外大厂（三星、SK海力士、美光）逐步退出DDR3市场，削减DDR4等利基型产品产能。
- 公司利基型DRAM业务迎来量价齐升，预计2025年营收增长超50%，有望成为第二大产品线。
定制化存储布局：
- 公司设立青耘科技，布局定制化存储领域。
- 2026年有望实现LPDDR4产品的量产，并拓展至AIPC、汽车、机器人等新兴市场。

5. 盈利预测与投资建议

财务预测：
- 2025年：营收94.23亿元，归母净利润17.76亿元，PE为82X。
- 2026年：营收119.46亿元，归母净利润25.29亿元，PE为57X。
- 2027年：营收149.62亿元，归母净利润31.68亿元，PE为46X。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。

6. 风险提示

下游需求不及预期：受宏观经济波动影响，需求可能低于预期。
行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争可能加剧。
地缘政治风险：国际贸易环境变化可能影响公司业务发展。

结论

兆易创新凭借“感存算控连”的多元布局，受益于端侧AI、汽车电子和国产替代等趋势，实现业绩持续增长。在NOR Flash和利基型DRAM业务上，公司已占据全球领先地位，未来有望通过定制化存储进一步拓展市场份额，成为存储芯片行业的核心增长引擎。公司财务表现稳健，盈利能力持续提升，具备良好的投资价值。

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