20241211-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2024年第44期_6页_393kb

总结

近期中共中央政治局会议强调2025年宏观政策需要更积极的资金支持力度，并实施“适度宽松的货币政策”。会议提出加强超常规逆周期调节，可能通过财政杠杆提高赤字率、推出地产刺激政策、释放流动性等手段展开。这一系列举措同时带来更高的货币政策宽松预期。

政策解读：

1. 财政政策更积极：预计地方政府将加大债务力度，支持“新两重项目”，包括加大特别国债规模，扩容专项债。

   • 广义赤字率或达9%以上，涉及一般预算赤字、专项债新增49万亿、特别国债2万亿。

2. 货币政策宽松：央行将坚持支持性政策，综合运用逆周期工具，加大降息、降准或创设买断式流动性工具，预计降息幅度或接近50BP，降准幅度或达15%。

3. 地产超常规刺激：新一轮“货币化安置”或成为主要发力点。

4. 扩大消费与开放：

   • 促消费政策密集落地，推进消费品以旧换新。
   • 强调外贸外资政策延续，形式可能持续加重外贸压力。

5. 地方财政转型：通过土地指标和消费税等新机制，取代土地出让收入模式。

白色底座预期转变：

• 抗经济转型背景：会议强调质量型发展，由“唯GDP论”转为“公共服务质量锦标赛”。
• 股市与楼市态度：“稳住楼市股市”显示政策已有动作；房地产市场政策明确加强超常规支持。

固收视角：

• 宽松预期利好债市：即使用于反调控工具，只要降息降准启动，长久期利率债收益率有望继续下降。
• 利率末端空间：预计10年国债收益率或在15%-17%；隔夜资金利率10%-12%。
• 信用策略压缩利差：信用债估值继续向利率债靠拢，政策催化下利率股债同步走强。

重点关注：
末次会议前，市场位于“中期格局转变临界点”，需要等待政策表达与外部环境落地。建议投资者保持部分现金或短融工具，观察后续政策组合与美联储动向。

风险仍包括：

1. 改革实际进展低于预期。
2. 中美政策分化或外部冲击。
3. 货币流动性再度收紧等。