20251211-中邮证券-宏观研究_鲜菜鲜果涨价支撑食品改善_服务价格相对稳固_10页_830kb

证券研究报告：宏观报告（2025年12月11日）

核心观点

CPI同比增速修复，主要由食品项提振

• CPI同比增速连续三个月边际改善，剔除基数效应后两年复合增速仍呈现边际改善，当前食品项价格是主要驱动因素。鲜菜、鲜果因天气影响短期供应减少，推动价格同比增速环比显著改善，贡献食品分项改善的约54.29%。此外，牛羊肉价格因供给收缩保持稳定上涨态势。

• 非食品项价格中服务消费价格保持坚挺，如教育、医疗、家庭服务等，折射消费结构升级趋势。居住及交通通信价格受房地产与能效因素拖累维持低位。

PPI保持低位，生产资料价格韧性存在

• PPI同比增速虽为负但波动较小，剔除基数后两年复合增速有所上修。生产资料价格韧性强于生活资料，与政策扰动和需求不足形成的市场化错配相关，上游采掘业价格相对稳固。

展望2026

• 有效需求不足将继续制约价格修复空间，预计CPI同比中枢在0.5%左右，PPI难转正，同比增速中枢约为-1.5%。

风险提示

• 海外地缘政治冲突加剧
• 全球贸易摩擦超预期

其他重点摘要

• CPI结构变化反映消费升级，非食品项增速虽低于食品项但边际改善来自服务业。
• PPI与PMI产成品出厂价格走势出现背离，源于反内卷政策对价格的扭曲。
• 下游消费价格整体偏弱，食品饮料延续弱势，但存在部分修复迹象。