20251211-金融街证券-宏观简评_价格改善有待进一步观察_1页_437kb

2025年11月CPI与PPI数据总结

核心内容概述

2025年11月，中国CPI与PPI数据反映出价格体系整体仍处调整阶段，核心商品和服务价格未出现显著扩张，价格改善仍需进一步观察。CPI温和上涨，但主要由食品项推动，尤其是鲜菜价格大幅上涨；PPI同比继续下跌，但环比出现年内首次上涨，显示价格体系存在边际变化，但内生动能仍显不足。

CPI数据分析

11月CPI同比数据

• 11月CPI同比上涨0.7%，较前值上涨0.5个百分点。
• 食品项同比上涨0.2%，是CPI逆势上涨的主要拉动因素。
• 鲜菜价格同比上涨14.5%，较前值上涨21.8个百分点，为历史同期较高水平。

核心CPI表现

• 核心CPI同比上涨1.2%，与前值持平。
• 金价暴涨对核心CPI形成支撑，金饰品价格同比从50.3%升至58.4%。
• 不含黄金的核心CPI则由0.87%降至0.82%，主要受旅游分项回调拖累，其他核心商品和服务价格未显著变化。
• 排除食品、能源和金价后，核心商品和服务价格企稳但未扩张。

PPI数据分析

11月PPI同比数据

• 11月PPI同比下跌2.2%，较前值下跌0.1个百分点。
• 翘尾因素拖累0.1个百分点，是跌幅扩大的主因。
• 新涨价因素陷入底部停滞，跌幅固化在2.0%至2.2%区间，PPI未出现实质性改善。

行业表现

• 上游采矿业带动PPI改善，尤其是有色金属矿采选业同比上涨20.2%，冶炼及压延加工业同比上涨7.8%。
• 黑色系PPI仍处筑底阶段，但跌幅显著收窄，如煤炭开采和洗选业同比从-23.0%收窄至-11.8%。
• 文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比上涨11.6%，主要由工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%带动，本质上仍是金价上涨的外在影响。

排除有色金属影响的PPI

• 排除有色金属影响后，PPI同比约为-2.7%，说明价格改善尚未真正显现。

环比数据

• 11月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。
• ARIMA模型剔除季节性后环比涨幅降至0.06%，显示内生上涨动能仍显不足。
• 微弱的PPI环比上涨难以对核心CPI形成显著成本推动，与当前核心CPI未显著扩张的态势一致。

价格传导与市场信号

• PPI与CPI传导机制：当前PPI的微弱上涨对CPI的推动作用有限，显示价格传导尚未有效。
• 有色金属PPI筑底企稳：7月以来，有色金属PPI已出现止跌回升迹象，具有较强的风险偏好先行属性，常领先于股票牛市启动。
• 黑色系PPI走势与债券市场：黑色系PPI的上行通常对应基建与地产链需求企稳，通胀预期抬升，进而触发利率中枢上移，债券市场进入熊市。
• 需关注2026年债券市场利率反转压力：当前黑色系PPI跌幅收窄，可能预示未来利率上行风险。

市场信号与投资建议

• 股票市场：若未来黑色系PPI出现明显趋势反转，需警惕股票牛市周期接近尾声。
• 风险提示：价格修复不及预期是当前市场面临的主要风险之一。

图表说明

• 图表1：CPI和核心CPI同比（%）
• 图表2：历年同期CPI蔬菜分项同比（%）
• 图表3：PPI新涨价因素和翘尾因素（%）
• 图表4：PPI环比季节性调整（%）

所有图表均来源于ifind，由金融街证券研究所提供。

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