20260429-招银国际-招财日报2026.4.29_药明康德_比亚迪及浙江鼎力公司点评_2页_240kb

报告摘要

药明康德在2026年第一季度（1Q26）业绩表现超预期，收入同比增长28.8%至124.4亿元，其中持续经营收入同比增长39.4%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长71.7%至46.0亿元。这一业绩表现显著高于历史平均水平（18%-20%），显示出公司强劲的增长动力。

业务增长：1Q26的收入和经调整净利润分别占全年预测的24.1%和25.6%，表明公司业务发展势头良好。
订单增长：截至1Q26，持续经营在手订单同比增长23.6%（剔除汇率影响增长29%）至598亿元，新签订单增速超过25%。
CRDMO模式：公司采用CRDMO一体化商业模式，前端药物发现和开发业务持续为下游引流，过去12个月交付超42万个新化合物，1Q26实现R到D转化83个项目，并新增9个临床三期和商业化项目。
小分子D&M业务：小分子D&M板块收入在1Q26激增80.1%，成为公司新的增长引擎。
TIDES业务：尽管1Q26收入同比增长仅6.1%，但基于充裕在手订单，全年预计增长约40%，管理层对TIDES业务发展持乐观态度。
产能建设：公司计划提前启动常州新基地建设，涵盖小分子与TIDES产能。管理层预计2026年资本开支为65-75亿元，同比增长17.3%-35.4%。
业绩预测调整：基于小分子D&M业务的强劲表现，上调2026E/2027E/2028E收入预测分别为15.2%/16.3%/14.8%，经调整non-IFRS净利润预测分别为26.2%/18.0%/15.8%。
估值提升：对应现阶段股价的经调整PE分别为17.5x/14.8x/12.8x，目标价上调至143元（此前为133元）。

比亚迪在2026年第一季度收入及毛利率表现超预期，主要受益于海外业务增长。尽管销量同比下滑30%，但海外销量占比提升至46%，推动毛利率环比上升1.4个百分点至18.8%。

海外业务潜力：基于1Q26与4Q25数据估算，比亚迪海外汽车业务毛利率较中国本土高6-8个百分点，显示其海外业务具有较高盈利潜力。
销量预测调整：维持2026年总销量500万台的预测，但将海外销量上调10万台至160万台，因此上调2026年收入预测2%。
研发资本化：1Q26研发资本化率从2025年的9%升至约17%，成为净利润超预期的重要因素。预计2026/2027年研发资本化率分别为15%/12%，并相应上调净利润预测4%/6%至379亿元/463亿元。
盈利韧性：尽管面临原材料涨价和资本支出压力，海外销量增长有望支撑2026年毛利率仅同比收窄0.1个百分点至17.6%。