深度报告-20220224-山西证券-中触媒-688267.SH-国内催化剂行业龙头_是巴斯夫亚洲区域独家供应商_29页_1mb

中触媒 (688267.SH) 投资分析总结

公司概况

中触媒是一家国内催化剂行业的龙头企业，专注于特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类产品的研发、生产与销售。公司于2022年2月16日在上海证券交易所科创板上市，主要客户包括巴斯夫，是其亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商。

核心产品与技术优势

• 核心产品：特种分子筛及催化剂系列，占公司主营业务收入的绝大部分，2021年占比达96.45%。
• 主要产品：移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛催化剂、石油裂化分子筛、烯烃异构化催化剂、吡啶合成催化剂等。
• 技术优势：
  • 专利储备充足，核心技术支撑公司发展。
  • 研发费用率高于行业平均水平，持续投入研发以保持技术领先。
  • 与巴斯夫等国际大公司建立了长期稳定的合作关系，具备较强的市场竞争力。

业绩表现

• 营业收入：2021年为5.60亿元，同比增长37.94%；预计2022年、2023年分别增长至8.21亿元和12.51亿元，增速分别为46.9%和52.4%。
• 归母净利润：2021年为1.32亿元，同比增长43.71%；预计2022年、2023年分别增长至2.00亿元和3.28亿元，增速分别为51.5%和64.1%。
• 盈利能力：毛利率从2018年的36.54%提升至2021年的46.25%，净利率从2018年的16.1%提升至2021年的26.76%，ROE也显著提高。

市场前景

• 环保催化剂：随着环保政策的日益严格，环保用途催化剂市场潜力巨大，尤其是移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛催化剂。
• 移动源脱硝市场：2022年重型柴油车SCR载体市场空间预计为347.8亿元，公司产品在该市场占据重要地位。
• 钛硅分子筛催化剂：公司生产的环氧丙烷催化剂打破国外技术壁垒，实现国产化供应，同时拥有HPPO法环氧丙烷生产工艺包，未来市场空间广阔。

客户与市场优势

• 客户优势：公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，2021年对巴斯夫的销售额占比达77.59%。
• 市场定位：与万润股份、建龙微纳、国瓷材料等可比公司相比，公司在产品、技术及客户方面具有显著优势。
• 市场拓展：公司产品已销往中国、日本、韩国、印度、泰国等国家和地区，未来亚太新兴市场将成为重要增长点。

募投项目与未来增长

• 募投项目：公司IPO募集资金约7.84亿元，其中4.28亿元用于环保新材料及中间体项目，3.56亿元用于特种分子筛、环保催化剂及汽车尾气净化催化剂产业化项目。
• 项目内容：新建分子筛及催化剂产品、模板剂配套产品及研发中试平台，扩大生产和经营规模，为未来业绩增长提供保障。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司预计营业收入分别为5.59亿元、8.21亿元和12.51亿元，归母净利润分别为1.32亿元、2.00亿元和3.28亿元。
• 估值对比：以2022年2月24日收盘价46.9元计算，公司PE分别为46.9X、41.3X和25.2X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 客户集中风险：公司对巴斯夫等大客户依赖度较高。
• 政策风险：汽车行业环保监管政策变动可能影响公司产品销售。
• 经济周期风险：下游客户受经济周期变化影响较大。
• 新能源汽车风险：传统燃料汽车市场可能被新能源汽车挤占。
• 技术风险：若公司无法保持技术与工艺先进性，可能影响竞争力。
• 募投项目风险：若募投项目未达预期，可能影响公司未来业绩增长。

财务指标

估值对比

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，具有显著的客户优势；拥有HPPO法环氧丙烷生产工艺包，技术领先；募投项目将扩大公司规模，为业绩增长提供保障。

风险提示

• 客户集中风险
• 汽车行业环保政策变化风险
• 下游客户经济周期变化风险
• 传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险
• 技术与工艺先进性维持风险
• 募投项目不及预期的风险