20211207-德邦证券-固定收益专题_消费_投资与社融视角下的2022年经济展望_22页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要从消费、投资与社融三个角度出发，对2022年的中国经济形势进行展望。报告分析了消费、投资及社会融资规模（社融）的走势与影响因素，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

消费展望

• 2022年消费将延续弱恢复态势，全年社会消费品零售总额增速预计为 6.9%。
• 餐饮消费：整体恢复较差，受疫情影响较大，景气度仍有待回升。大餐饮恢复较好，而小餐饮仍处于低迷状态。
• 商品零售：保持平稳恢复，其中必选消费（如粮油食品、日用品等）表现稳健，具有较强的抗风险能力。
• 汽车消费：预计平稳增长，受益于消费升级与新能源汽车需求旺盛，同时芯片供应改善与居民收入提升将带来利好。
• 石油消费：存在回落可能，受国际油价下行预期影响，消费增速或有所放缓。
• 消费意愿：逐步恢复，居民支出收入比接近疫情前水平，但额外储蓄转化为消费仍需时间。

投资展望

• 2022年固定资产投资预计低位企稳，整体增速约为 4.4%。
• 制造业投资：恢复有望延续，增速预计为 5.2%，受益于出口需求和政策支持。
• 房地产投资：仍处于下行区间，增速预计为 3.0%，受融资受限和销售回款能力下降影响。
• 基建投资：有望发力前置，全年增速预计为 5.0%，但受财政资金滞后影响，下半年增速可能放缓。

社融展望

• 2022年社融增速或企稳回升，预计年末同比增速为 10.7%。
• 社融构成：主要包括人民币贷款、政府债券、企业债券、股票融资、非标融资及其他融资。
• 政府债：国债净融资预计约 2.6万亿元，地方债净融资预计约 3.9万亿元，合计 6.5万亿元。
• 企业债与贷款：企业债券融资与人民币贷款预计将维持回暖态势，预计新增贷款约 22.5万亿元，企业债券融资约 1.2万亿元。

关键信息

消费方面

• 2021年1-10月社零两年平均增速为 4.0%，低于疫情前水平。
• 餐饮收入两年平均增速约 1%，在疫情反复时波动较大。
• 必选消费类商品零售占比稳定在 20%~25%，具有较强的托底作用。
• 新能源汽车销量占比达 18.5%，同比增速高达 138%。
• 居民支出收入比逐步恢复，但尚未达到疫情前水平。

投资方面

• 2021年1-10月固定资产投资累计同比增长 6.1%，两年平均增速 3.8%。
• 制造业投资中，11个行业两年增速高于整体，其中黑金冶炼、医药制造、计算机通信表现突出。
• 房地产投资增速放缓，房企融资受限，销售回款能力下降。
• 基建投资增速较低，但受财政资金后置影响，2022年有望有所回升。

社融方面

• 2021年社融存量规模同比增速降至 10.0%，为2016年以来最低。
• 企业债券融资同比拉动贡献率从 15.3% 下降至 6.6%。
• 2022年社融存量规模预计增加约 33.6万亿元，年末同比增速约 10.7%。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对消费和投资产生负面影响。
• 经济表现超预期：可能影响政策走向与市场预期。
• 宏观政策超预期：可能对社融与投资产生重大影响。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括买入、增持、中性、减持四个等级，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业投资评级：包括优于大市、中性、弱于大市三个等级，分别对应行业预期回报与基准指数的差异。
• 市场基准指数：A股以上证综指或深证成指为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于市场公开数据，不保证其准确性与完整性。
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