固定收益分析：消费、投资与社融视角下的2022年经济展望-20211209-复星恒利证券-18页_1mb

2022年经济展望：消费、投资与社融分析

核心内容概述

2022年中国经济在消费、投资及社融方面整体呈现弱恢复态势，受到疫情反复、政策调控及外部环境影响，各领域增速较疫情前有所回落，但部分行业存在结构性改善与增长潜力。

主要观点

1. 消费展望

• 整体恢复缓慢：2022年消费仍处于弱恢复阶段，全年社零增速预计为 6.9%，其中三季度同比增速可能达到高点。
• 餐饮消费恢复不足：餐饮收入两年平均增速维持在 1% 左右，受疫情反复影响较大，小餐饮恢复乏力，整体景气度仍待提升。
• 商品零售平稳回升：必选消费（粮油食品、日用品等）表现稳健，两年平均增速在 10% 附近，具有较强的抗风险能力。
• 汽车消费平稳增长：受缺芯影响缓解及新能源汽车需求增长推动，预计2022年汽车消费将继续平稳增长。
• 石油消费可能回落：受国际油价下行预期影响，石油消费增速可能放缓。
• 消费意愿逐步恢复：居民支出收入比接近疫情前水平，消费倾向有所回升，但额外储蓄转化仍需时间。

2. 投资展望

• 固定资产投资低位企稳：预计全年增速为 4.4%，其中制造业投资增速 5.2%，基建投资 5.0%，房地产投资 3.0%。
• 制造业投资稳步回升：受益于出口需求及技改投资政策支持，制造业投资有望继续增长。
• 房地产投资持续下行：受政策调控影响，房企融资受限，拿地热情下降，商品房销售走弱，预计2022年房地产投资增速将维持低位。
• 基建投资或发力前置：财政资金后置，预计2022年基建投资增速有望回升，但受制于低基数效应，下半年增速或有所放缓。

3. 社融展望

• 社融增速企稳回升：预计2022年社融存量规模将增加约 33.6万亿元，年末同比增速约为 10.7%。
• 融资结构变化：人民币贷款、政府债券与企业债券是社融的主要构成，其中企业债券贡献率下降，信托贷款缩量，拖累社融增速。
• 财政政策支持社融增长：政府债净融资预计为 6.5万亿元，地方债净融资预计为 3.9万亿元，财政资金后置可能对社融形成支撑。

关键信息

消费领域

• 2021年1-10月社零两年平均增速为 4.0%，低于2019年同期 8.6%。
• 必选消费类商品占比 20%-25%，对整体消费起到托底作用。
• 新能源汽车销量同比增长 138%，占乘用车销量比重达 18.5%。
• 居民消费支出收入比接近疫情前水平，居民消费意愿逐步恢复。

投资领域

• 2021年1-10月固定资产投资累计同比增速 6.1%，两年平均增速 3.8%。
• 制造业投资两年平均增速 3.8%，其中黑金冶炼、医药制造、计算机通信增速领先。
• 房地产投资两年平均增速 6.8%，但受政策限制，房企融资受限，拿地意愿下降。
• 基建投资两年平均增速 1.9%，下半年增速或放缓，但受低基数效应影响，全年增速可能回升。

社融领域

• 2021年10月社融存量同比增速降至 10.0%，为2016年以来最低。
• 企业债券融资贡献率从 15.3% 下降至 6.6%，信托贷款缩量明显。
• 2022年政府债净融资预计为 6.5万亿元，其中国债净融资约 2.6万亿元，地方债净融资约 3.9万亿元。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情反复可能对消费和投资形成扰动。
• 经济表现超预期：若经济增速不及预期，可能影响社融与投资增长。
• 宏观政策变化：若政策出现超预期调整，可能对市场产生较大影响。

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