消费、投资与社融视角下的2022年经济展望-20211207-德邦证券-22页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要从消费、投资与社融三个角度对2022年的经济走势进行展望，同时分析相关市场趋势及政策影响。报告指出，2022年消费将延续弱恢复态势，固定资产投资预计低位企稳，社会融资规模增速或企稳回升。报告还列出了多项风险提示与政策信息。

主要观点

1. 消费展望

• 整体恢复乏力：2022年消费预计仍将保持弱恢复态势，全年社会消费品零售总额增速约为6.9%。
• 低基数效应：三季度当月同比增速可能达到年内高点。
• 消费结构分析：
  • 餐饮消费：受疫情反复影响，恢复较慢，大餐饮恢复优于小餐饮，但整体景气度仍需提升。
  • 商品零售：保持平稳恢复，必选消费托底作用显著，汽车与石油消费增长乏力，存在回落可能。
  • 居民消费意愿：逐步恢复，但收入增速仍较低，居民支出收入比接近疫情前水平，额外储蓄转化能力有限。

2. 投资展望

• 固定资产投资：预计全年增速约4.4%，其中制造业投资5.2%，基建投资5.0%，房地产投资3.0%。
• 制造业投资：受上游价格上涨与出口需求拉动，增速有望延续，但面临高耗能行业产能限制。
• 房地产投资：受政策调控影响，增速持续下行，融资受限，房企拿地意愿低迷，但政策放松信号频出。
• 基建投资：受地方债发行滞后与财政支出缓慢影响，增速较低，但2022年财政力度预计加强，基建投资或有所发力。

3. 社融展望

• 社融增速回落：2021年社融同比增速降至10.0%，创2016年以来新低。
• 社融构成分析：主要由人民币贷款、政府债券、企业债券等拉动，但各分项增速均有所放缓。
• 2022年社融预测：预计全年社融存量规模增加约33.6万亿元，年末同比增速约10.7%。

关键信息

消费关键信息

• 社零两年平均增速：2021年1-10月为4.0%，较疫情前差距较大。
• 餐饮收入：两年平均增速在1%附近，受疫情反复影响明显。
• 汽车消费：前10月累计销量同比增长6.4%，新能源汽车增速显著，占乘用车销量比重18.5%。
• 石油消费：受油价上涨影响，同比增速高，但2022年或因油价回落而出现回落。
• 居民消费意愿：三季度消费倾向达24.1%，但收入增速仍低于疫情前水平。

投资关键信息

• 制造业投资：11个行业两年增速高于整体，其中黑金冶炼、医药制造、计算机通信增速领先。
• 房地产投资：增速下滑，房企融资受限，土地供应与成交溢价率均偏低。
• 基建投资：广义基建两年增速至1.9%，但2022年财政支持力度加强，或带动投资增速回升。

社融关键信息

• 社融构成：人民币贷款、政府债券、企业债券为三大主要拉动项，信托贷款缩量影响显著。
• 政府债融资：预计2022年国债净融资约2.61万亿元，地方债净融资约3.9万亿元。
• 人民币贷款：预计2022年新增约22.5万亿元，地产政策放松或带动贷款回暖。
• 股票融资：受北交所设立影响，预计新增净融资约1.2万亿元。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能影响消费与投资恢复节奏。
• 经济表现超预期：可能对社融与投资产生影响。
• 宏观政策超预期：可能对房地产、基建等领域产生重要影响。

附录：相关研究

1. 《降准正式落地，利率或突破前低》
2. 《利率仍会下行，但情绪确实过热》
3. 《黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升——11月经济数据前瞻》
4. 《通胀分析框架回顾与2022年通胀展望》
5. 《转债整体转股溢价率逼近前高》

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究，具备证券投资咨询执业资格。

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告中的信息与分析基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断与决策，谨慎操作。