20211104-中国银河-美联储缩减购债节奏明确_存量宽松主导资产表现_8页_1mb

美联储缩减购债节奏明确，存量宽松主导资产表现

核心内容概述

美联储于2021年11月3日公布议息决议，明确从11月开始每月缩减购债规模150亿美元，其中国债100亿、MBS 50亿，12月进一步缩减为600亿国债和300亿MBS。若按此节奏，预计将在2022年6月结束购债计划。此次政策调整符合市场预期，未对市场造成明显冲击，美股继续上涨，美元指数小幅下跌。

主要观点

1. 美联储缩减购债节奏明确，符合市场预期

• 购债规模调整：11月购债规模为700亿国债和350亿MBS，12月缩减至600亿国债和300亿MBS。
• 市场反应：市场对缩减购债预期充分，美股未受负面影响，反而继续上涨。
• 政策一致性：9月会议纪要已提及缩减购债计划，11月决议延续了这一预期，政策路径清晰。

2. 鲍威尔表态鸽派，明年加息节奏将取决于就业和通胀进展

• 加息信号：鲍威尔明确表示缩减购债不等于加息，购债结束前不会加息。
• 通胀目标：当前通胀已达到2%目标，但鲍威尔认为高通胀可能持续，需关注其对经济的影响。
• 就业目标：美联储将就业市场恢复至“最大就业水平”作为加息前提，存在三种判断标准：
  • 潜在自然失业率：失业率缺口达到0.5%左右，预计2022年7月满足加息条件。
  • 长期失业率：根据历史经验，预计2022年4月达到加息标准。
  • 疫情前就业水平：若以恢复至2020年2月水平为基准，预计2022年10月满足条件。
• 综合判断：认为美联储对就业目标的判断介于第二种和第三种情形之间，预计2022年7月满足加息条件，与鲍威尔“先结束购债再加息”的表态一致。

3. 存量宽松仍是主导资产表现的关键因素

• 低利率环境：当前美国市场利率处于历史低位，每日逆回购规模约1.4万亿，流动性极度过剩。
• QE影响减弱：随着经济复苏，QE的刺激作用减弱，但存量宽松仍支撑资产表现。
• 市场表现：尽管购债缩减，但美股仍上涨，表明市场对流动性环境的依赖仍强。

关键信息

• 购债节奏：11月缩减150亿/月，预计2022年6月结束。
• 通胀与就业：通胀已达标，就业市场恢复是加息关键。
• 市场反应：美股上涨，美元指数下跌，显示市场对政策调整的接受度较高。
• 未来关注点：
  • 美联储主席换届，若新主席立场更鸽派，可能进一步刺激市场。
  • 美国财政刺激计划是否通过，若无法通过，可能影响通胀和债务风险。
• 风险提示：
  • 疫情及疫苗进展超预期。
  • 美国财政补贴和刺激政策超预期。

结论

美联储当前政策路径已基本明确，缩减购债节奏稳定，市场反应良好。未来资产表现的关键将取决于美联储主席换届及财政刺激政策的进展。在存量宽松仍主导市场的情况下，若经济进展顺利，2022年三季度可能迎来首次加息。同时，需密切关注疫情和财政政策的变化对通胀和债务风险的影响。

相关研究

• 《四季度大类资产配置机会》
• 《2021年中期策略报告-存量Vs边际，现实Vs预期》
• 《从泰勒规则看美联储缩表+加息》
• 《2021年春季大类资产配置策略一市场仍有扰动，风险、机会并存》

图表目录

• 表1：美联储11月3日与9月22日利率决议对比
• 表2：美联储货币政策操作时点预测
• 图1：美联储货币政策与就业市场关联
• 图2：QE按部就班，金融机构流动性极度过剩
• 图3：极低利率下融资需求难见明显增量