20160928-广发证券-工业金属行业：供给不断收缩，锡价持续上升_15页_1mb

锡行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年以来全球锡行业的发展趋势，指出锡价持续上涨的主要原因是供给端的收缩以及下游需求的稳定。核心观点认为，锡价将维持震荡上行趋势，主要基于全球主要产锡国产量下降、LME库存处于历史低位等因素。

主要观点

• 锡价上涨趋势明显：2016年以来锡价震荡上升，涨幅达35.4%。
• 供给收缩主导市场：全球主要产锡国产量下降，尤其是中国、印尼、缅甸等国，导致锡供给减少。
• 下游需求稳定：电子行业为主要需求领域，焊料和马口铁镀锡板占比较大，需求稳定支撑价格。
• 库存处于低位：LME锡库存持续下降，进一步加剧了供需失衡，推动价格上涨。
• 企业战略调整：云南锡业通过收购华联锌铟，提升其在锡与铟领域的市场地位，成为行业双龙头。

关键信息

一、供给收缩，需求稳定，锡价上涨

• 全球锡供给端持续收缩，而下游需求保持稳定，导致锡价震荡上升。
• LME库存处于历史低位，加剧了市场紧张。
• 缅甸进入雨季，运输受限，进一步影响锡矿供应。

二、上游锡供给收缩

2.1 锡矿储量集中

• 全球锡矿储量主要集中在中国、印尼、巴西、缅甸、秘鲁、澳大利亚等国家。
• 中国锡矿储量占全球探明储量的28.9%，印尼和巴西分别占17%和15%。
• 可经济开采的锡矿储量仅220万吨，仅能满足全球7年生产需求。

2.2 中国供给侧改革与《锡行业规范》

• 2016年1-8月，中国锡矿产量同比下降10.3%。
• 中国精炼锡产量占全球48.2%，是全球锡市场的重要供应国。
• 2016年计划减少精锡产量1.7万吨，推动全球锡供给收缩。

2.3 印尼锡产量减少，出口受限

• 印尼是全球第一大精炼锡出口国，2015年产量为6.7万吨，占全球19.7%。
• 自2014年起实施原矿出口禁令，要求矿石必须在当地冶炼或精炼后才能出口。
• 2012年以来，印尼精炼锡产量累计下降15.5%。

2.4 缅甸锡矿品位下降，雨季供应减少

• 缅甸是最大锡矿进口国，2015年进口量达28.6万吨，占全年精矿进口量的98%。
• 2016年前5个月进口量已达21.5万吨，预计金属量为2.6万吨。
• 缅甸锡矿品位下降，冶炼成本上升；雨季运输受限，进一步减少供应。

三、下游需求稳定

• 全球锡下游应用主要集中在焊料和马口铁镀锡板领域，其中电子行业占焊料消费的44%。
• 全球锡供需长期处于供不应求状态，缺口率在3%左右。
• 中国锡供需同样存在缺口，缺口率高于2%。
• 电子行业需求稳定，预计2016年焊料需求不会大幅波动。

四、收购华联锌铟，云南锡业变身锡铟双龙头

• 云南锡业是全球最大锡业公司，也是国内唯一锡业上市公司。
• 产品国际市场占有率16.8%，国内市场份额41.6%。
• 收购华联锌铟75.74%股份，使其稀贵金属铟储量居全国第一，锡金属储量居全国第三。
• 收购后，云南锡业锡权益储量合计达到88.29万吨。

风险提示

• 全球经济形势变化可能导致下游需求减少。
• 锡产量增加可能缓解供给紧张，对价格形成压力。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

报告信息

• 分析师：巨国贤、赵鑫
• 报告日期：2016-09-28
• 数据来源：Wind、USGS、ITRI、广发证券发展研究中心
• 联系人：徐云飞、娄永刚、宫帅

图表索引

• 图1：LME锡期货价格（美元/吨）
• 图2：2015年全球锡储量分布
• 图3：中国各省锡矿储量分布
• 图4：2014年中国各省锡锭产能分布
• 图5：全球锡矿产量及变化
• 图6：全球锡矿主要生产国产量（万吨）
• 图7：全球精炼锡产量分布
• 图8：中国及全球精炼锡产量（万吨）
• 图9：印尼精炼锡产量（万吨）
• 图10：中国进口缅甸锡矿量（万吨）
• 图11：锡应用领域
• 图12：锡产业链
• 图13：锡消费结构图
• 图14：全球半导体销售额（万亿美元）
• 图15：全球半导体销量（亿颗）
• 图16：全球锡供需状况
• 图17：中国锡供需状况
• 图18：LME全球锡库存变动

表格索引

• 表1：全球各国锡储量（万吨）
• 表2：云南锡业锡储量（万吨）