20160928-广发证券-工业金属行业_供给不断收缩_锡价持续上升_14页_1mb

工业金属行业总结

核心内容

2016年以来，锡价持续震荡上升，涨幅达 35.4%，主要原因是全球锡供给端收缩，而下游需求保持稳定，LME库存处于历史低位。本文从供给端、需求端及行业动态三个方面对锡行业进行了分析，并指出云南锡业通过收购华联锌铟，成为国内锡铟双龙头。

主要观点

• 锡价自2016年起持续上涨，预计将继续震荡上行。
• 全球锡供给收缩主要源于中国供给侧改革、印尼出口限制及缅甸雨季供应减少。
• 下游需求稳定，尤其是电子行业，焊料需求占比达 44%。
• LME库存处于历史低位，加剧了市场供需紧张。
• 云南锡业通过收购华联锌铟，提升了自身在锡和铟领域的市场地位。

关键信息

一、供给收缩

1. 中国供给侧改革与《锡行业规范》推动供给收缩

• 2016年1-8月，中国锡矿产量同比下降 10.3%。
• 中国精炼锡产量在2015年占全球 48.2%，2016年产量下降约 10.2%。
• 工信部发布《锡行业规范条件》，提升环保要求，严控采矿环节，减少锡矿开采量。

2. 印尼锡产量减少，出口受限

• 印尼是全球第一大精炼锡出口国，2015年产量为 6.7万吨，占全球 19.46%。
• 自2014年起实施原矿出口禁令，要求矿石必须在当地冶炼或精炼后方可出口，导致产量持续下降，累计下降 15.5%（2012-2015年）。

3. 缅甸锡矿品位下降，雨季供应减少

• 缅甸是我国锡矿最大进口国，2015年进口量达 28.6万吨，占全年精矿进口量的 98%。
• 2016年前5个月进口量已达 21.52万吨，金属量估计为 2.6万吨。
• 缅甸锡矿品位下降导致冶炼成本上升，雨季影响运输，进一步加剧供应紧张。

二、需求稳定

• 锡的主要下游领域为电子行业（焊料）和马口铁镀锡板，焊料需求占 44%。
• 全球锡供需长期处于紧张状态，缺口率在 3% 左右。
• 中国锡供需同样长期供不应求，缺口率高于 2%，未来可能进一步扩大。
• LME锡库存持续下降，已处于历史低位，对锡价形成支撑。

三、行业动态

• 云南锡业集团是全球最大的锡业公司，也是国内唯一锡业上市公司。
• 云南锡业收购华联锌铟 75.74% 股份，后者拥有全国第一的铟储量、第三的锡储量及云南省第三的锌储量。
• 收购后，云南锡业锡权益储量合计达 88.29万吨，进一步巩固其市场地位。

风险提示

• 全球经济形势变化可能导致下游需求减少。
• 若锡产量增加，可能缓解供给紧张，对锡价形成下行压力。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。

报告信息

• 报告日期：2016-09-28
• 分析师：
  • 巨国贤 S0260512050006
  • 赵鑫 S0260515090002
• 联系人：
  • 徐云飞 0755-88285816
  • 娄永刚 010-59136627
  • 宫帅 010-59136627

数据来源

• 数据来源包括：Wind、USGS、ITRI、广发证券发展研究中心等。

图表索引

• 图1：LME锡期货价格（美元/吨）
• 图2：2015年全球锡储量分布
• 图3：中国各省锡矿储量分布
• 图4：2014年中国各省锡锭产能分布
• 图5：全球锡矿产量及变化
• 图6：全球锡矿主要生产国产量（万吨）
• 图7：全球精炼锡产量分布
• 图8：中国及全球精炼锡产量（万吨）
• 图9：印尼精炼锡产量（万吨）
• 图10：中国进口缅甸锡矿量（万吨）
• 图11：锡应用领域
• 图12：锡产业链
• 图13：锡消费结构图
• 图14：全球半导体销售额（万亿美元）
• 图15：全球半导体销量（亿颗）
• 图16：全球锡供需状况
• 图17：中国锡供需状况
• 图18：LME全球锡库存变动

表格索引

• 表1：全球各国锡储量（万吨）
• 表2：云南锡业锡储量（万吨）