2017-国内主题公园龙头，轻资产模式推动公司增长加速_35页_2mb

海昌海洋公园（2255.HK）分析总结

核心内容

海昌海洋公园是中国领先的海洋主题公园运营商，拥有丰富的海洋动物资产及成熟的运营经验。公司起源于2002年的大连老虎滩海洋公园，并于2014年在香港联交所上市。目前，公司在大连、天津、武汉等7个城市运营8家主题公园，未来将拓展至上海与三亚，形成全国性战略布局。

主要观点

• 行业前景光明：主题公园旅游行业具有良好的增长潜力，尤其在海洋主题领域。参考美国经验，中国主题公园行业预计长期保持10%的年复合增长率。
• 差异化经营：海昌以海洋文化为主题，通过特色项目与服务，与迪士尼、六面旗等竞争对手形成差异化，吸引家庭游客与儿童市场。
• 轻资产模式：公司已开始探索轻资产模式，提供技术咨询与管理输出服务，未来有望成为重要收入来源，降低资金压力。
• 品牌建设：海昌正在逐步建立海洋文化品牌，通过儿童娱乐项目与文化合作，提升品牌影响力与市场认知。
• 财务稳健：公司过去四年收入与利润稳定增长，盈利能力持续上升，资本结构逐步改善，运营风险下降。

关键信息

行业发展趋势

• 国内游客数量与出游率持续增长，人均旅游消费稳步提升。
• 海洋主题公园数量仍较少，难以满足市场需求，行业增长空间广阔。
• 参考美国80年代，中国主题公园行业将经历快速发展期。

公司概况

• 主营业务：门票收入占61.6%，物业销售占11%，餐饮与零售占5.5%。
• 品牌建设：海昌在2015年正式更名为“海昌海洋公园”，强化海洋文化品牌形象。
• 战略布局：公司在环渤海与华中经济圈布局，未来将扩展至上海与三亚，覆盖长三角与华南地区。
• 轻资产输出：公司已与广州正佳、秦皇岛圣蓝、浙江横店及新世界发展等合作，输出技术与管理经验。

财务表现

• 收入增长：2011-2014年收入与利润年均复合增长率分别达30.76%与66.9%。
• 盈利能力：2014年净利率达13.71%，2015年上半年为12.3%，整体保持增长。
• 资本结构：资产负债率由2014年的55.8%下降至2015年上半年的52%，运营风险降低。

投资建议

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.07、0.08、0.09人民币。
• 估值：目标价为2.1港元/股，对应2015年25倍PE。
• 风险提示：宏观经济波动、新项目发展不及预期。

图表索引

• 图1：2010-2014年国内游客数量
• 图2：2010-2014年国内出游率
• 图3：2000-2020年国内旅游总消费及增长率
• 图4：海洋主题公园数量对比
• 图5：主题公园对应人数对比
• 图6：海昌主营业务构成
• 图7：海昌股权结构
• 图8：海昌入园人数及增长率
• 图9：海昌购票人数及增长率
• 图10：收入类型比例变化
• 图11：海昌门票客单价及增长率
• 图12：SeaWorld主题公园组成
• 图13：美国主题公园入园人数历史趋势图
• 图14：SeaWorld海洋主题公园
• 图15：SeaWorld动物表演
• 图16：SeaWorld与海昌购票人数对比
• 图17：战略布局对比（百分比为营业收入占比）
• 图18：海昌主题公园地理分布
• 图19：IPO募集资金主要用途
• 图20：IPO募集资金项目比例
• 图21：上海项目设计图
• 图22：上海项目位置图
• 图23：三亚梦幻不夜城
• 图24：海洋文化构建方向
• 图25：SeaWorld主营收入构成
• 图26：海昌主营收入构成
• 图27：SeaWorld收入构成（美元）
• 图28：海昌收入构成（元）
• 图29：2008-2013年国内购物中心数量
• 图30：2014年国内重点购物中心分布
• 图31：正佳原海洋馆
• 图32：正佳极地海洋世界
• 图33：芝麻街
• 图34：摩尔庄园大电影3
• 图35：美人鱼
• 图36：海昌往年收入构成
• 图37：公司收入及利润（单位：百万元）
• 图38：成本控制能力
• 图39：2015上半年费用变化
• 图40：公司负债下降

表格索引

• 表1：海昌主要管理成员简介
• 表2：美国主题公园入园人数前15名概况
• 表3：中美主题公园运营商对比
• 表4：SeaWorld旗下品牌
• 表5：海昌海洋主题公园品牌
• 表6：SeaWorld与海昌发展优势对比
• 表7：2014年各旅游城市游客与主题乐园参观人数
• 表8：上海周边主题公园游客与票价
• 表9：华南部分海洋馆门票价格
• 表10：盈利预测
• 表11：同行业估值比较

结论

海昌海洋公园凭借其海洋动物资产、成熟的运营模式及轻资产输出战略，有望在未来的主题公园行业中占据领先地位。公司通过品牌建设与市场扩张，持续提升盈利能力和市场占有率，成为海洋主题公园领域的重要参与者。