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东吴固收周报（20250309）内容摘要

核心观点

1. 货币政策视角
   央行行长潘功胜在两会记者会上强调，中美货币政策存在明显差异：美联储虽然降息，但政策利率仍处于高位，属于限制性货币政策，而我国货币政策支持性强，融资成本处于历史低位。2024年创设的新货币政策工具（如买断式逆回购、买卖国债）主要用于流动性投放。截至3月7日，DR007与7天期逆回购利率差值达3066bp，处于历史高位，显示资金利率偏离政策利率中枢。我们认为1-2月资金市场的“紧货币”体感将持续缓解，利好短端债券。

2. 降息预期修复
   2024年12月市场提前预降息，导致10年期国债收益率快速上行。通过与7月19日、12月9日关键时间点对比，短端国债收益率已回落至降息预期升温前水平，预计收益率曲线将陡峭化，短端债券配置价值凸显。

3. 海外数据看美债
   美国2月制造业PMI不及预期，非制造业PMI超预期，失业率和非农就业数据偏弱，显示就业市场疲软，经济复苏面临压力。美联储大幅下调3月降息概率，暗示短期维持观望态度。资金流出欧洲、美元走贬等现象或对美债长端形成支撑，而美债短端可能因降息预期调整承压。综合来看，美债利率或保持震荡趋势。

一级市场与二级市场表现

• 地方债：本周净融资额2,070亿元，重点投向综合领域，提前兑付规模183亿元。信用利差普遍走阔，中短期票据信用利差扩大最高30bp，显示市场对信用风险的担忧略有上升。
• 信用债：净融资额缩窄至-183亿元，城投债提前偿还规模明显，净融资持续分化。短融、中票、企业债净融资均收窄，仅公司债表现较好，收益率普遍上行，等级利差有所扩大。

风险提示

1. 地方再融资压力：偿债高峰临近，需留意区域信用分化风险。
2. 外部政策扰动：美联储降息落地存在不确定性，外部加息预期可能引发汇率波动及资本外流。