2018年银行业投资策略_把握基本面稳步向好的大主线_29页_1mb

2018年银行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年银行业投资的主要逻辑与趋势，强调了基本面稳步向好的长期主线，并提出了对大行及基本面改善拐点银行的看好建议。整体来看，银行板块在2017年表现优于上证综指，未来业绩增速有望提升，净息差企稳微升，中收边际改善，不良周期反转，再融资需求已基本释放。

主要观点

1. 业绩增长逻辑

   • 银行板块在2017年年初以来涨幅达14.2%，领先上证综指5.2%。
   • 在资产质量持续改善、净息差企稳回升及中间业务收入回暖的背景下，银行业绩增速有望提升，预计2017年归母净利润同比增长5.07%，2018年增长6.61%。

2. 净息差企稳回升

   • 同业负债成本已处于高位，未来上行空间有限，预计2018年净息差将有所回升。
   • 假设存贷款基准利率上调25BP，可推升净息差6BP，提升净利润增速约3个百分点。

3. 中收边际改善

   • 2017年前三季度中收同比降幅趋缓，监管自查自纠阶段结束，对非息收入的负面影响逐步消除。
   • 直融发展、信用卡业务提升及监管政策落地将推动中收回归正增长，占比逐步提高。

4. 不良周期反转

   • 供给侧改革与经济修复共同推动银行不良率下降，不良生成率持续走低。
   • 不良认定趋严背景下，不良周期有望迎来反转，资产质量进一步改善。

5. 再融资完成

   • 银行再融资需求已基本完成，RWA增速与ROE改善，无大面积股权融资预期。

6. 投资建议

   • 持续看好大型银行，尤其是四大行，预计估值中枢将提升至1.2倍18年PB。
   • 关注基本面向上拐点的银行，如兴业银行和南京银行，其估值明显低估，基本面改善确定性高。

关键信息

2.1 金融市场业务利差触底回升

• 同业负债成本已高位，未来上行空间有限。
• 债券投资收益率下降，但资产端重定价有望推动利差回升。
• 表1显示，2017年上半年16家上市银行同业负债成本上行60BP。
• 表2显示，债券投资收益率平均下降5BP。

2.2 存贷款利率传导

• 存贷比持续攀升，部分银行存款制约贷款投放。
• 存款付息成本已底部企稳，表4显示存款付息成本稳定。
• 贷款收益率持续下降，但未来仍有上行空间，表3显示贷款收益率环比下降10BP。

2.3 净息差结构

• 四大行和股份行净息差均具备企稳基础。
• 表5显示，2017年上半年四大行和股份行净息差变化情况。

2.4 加息测算

• 若上调存贷款基准利率25BP，将提升净利润增速约3个百分点。
• 表6提供敏感性分析，显示各银行对加息的反应。

4.1 不良周期反转

• 供给侧改革推动不良率下降，资产质量改善。
• 表7显示各银行不良率区域分化情况。

4.2 不良改善助力估值提升

• 不良认定趋严，不良生成率持续走低，资产质量企稳。
• 表7提供不良率与逾期数据。

5. 再融资完成

• 银行再融资需求已基本完成，板块无大面积融资预期。
• 图21显示RWA-ROE再融资需求象限。

6. 投资观点

• 持续看好大行，关注基本面改善拐点标的。
• 表6提供各银行估值与盈利预测。

估值比较表

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

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