银行行业行业深度2018年投资策略报告：把握基本面稳步向好的大主线-20171120-申万宏源-22页-1mb

银行业2017-2018年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年银行业三季报前瞻及2018年投资策略，指出银行行业基本面持续向好，预计在2018年将迎来业绩增速进一步提升的阶段。主要逻辑包括：营收端和净息差改善、中收边际回暖、不良周期反转等。

主要观点

• 银行业基本面持续改善：2017年以来，银行资产质量持续优化，不良率呈现企稳回落趋势。同时，净息差有望保持企稳微升，行业利润增速逐步回升。
• 净息差企稳回升：2018年净息差预计保持稳定，主要得益于金融市场业务利差和存贷利差的企稳。其中，同业负债成本已处于高位，未来上行空间有限，而投资类资产收益率仍有提升空间。
• 中收边际改善：监管政策落地及多元化融资发展推动中收逐步回暖。2017年前三季度中收同比降幅已收窄，预计2018年手续费收入将回归正增长。
• 不良周期反转：随着供给侧改革推进和经济修复，不良率持续回落，不良认定压力对拨备的负面影响减弱。华东地区不良率先企稳，预计2018年华北地区也将逐步改善。
• 再融资预期已充分反映：在MPA考核和金融去杠杆背景下，银行再融资需求已基本被市场预期覆盖，板块性质的股权再融资需求不存在。

关键信息

一、营收端及PPOP改善

• 银行业营收端和拨备前营业利润（PPOP）预计改善，2017-2018年营业收入同比增速分别为2.8%和7.7%，拨备前营业利润同比增速分别为5.2%和8.7%。
• 归母净利润同比增速分别为5.07%和6.61%。但个股之间存在分化，中信、华夏、浦发等银行改善幅度较小，而四大行、招行、宁波等银行则有更大改善空间。

二、净息差企稳微升

• 金融市场业务利差：预计2018年金融市场业务利差将触底回升，主要因为同业负债成本已充分反映前期利率上行，但投资类资产收益率仍有提升空间。
• 存贷利差：预计2018年存贷款利率将进一步上行，贷款收益率上行空间大于存款付息率，因贷款重定价周期结束，贷款收益率有望明显提升。
• 敏感性分析：若上调存贷款基准利率25BP，预计可平均提升净息差6BP，提高净利润增速约3%。

三、中收边际改善

• 2017年前三季度中收同比降幅收窄，监管自查自纠阶段结束，银行手续费收入边际压力减缓。
• 2018年预计手续费净收入同比增速为5.1%，非息收入同比增速为4.4%，中收有望企稳回升。
• 手续费收入结构：传统零售、资产管理、融资、结算清算为主要收入来源，其中资产管理与融资类业务占比最高，但受监管影响，增速有所下降。

四、不良周期反转

• 不良率改善：不良余额增速放缓，不良率持续企稳回落，尤其是华东地区更早暴露信贷风险，预计2018年华北地区也将改善。
• 拨备压力减缓：不良认定趋严背景下，部分银行拨备压力有所缓解，不良周期反转趋势持续深化。
• 信贷结构优化：零售贷款占比提升，信贷结构优化有助于不良率持续下降。

五、再融资预期完成

• 银行资产扩张速度保持适度，再融资需求已被充分预期，板块性质的股权再融资需求不存在。
• 从RWA与ROE角度看，除部分中小银行外，整体不存在再融资需求。

个股推荐

• 招商银行：基本面强劲，ROE领先同业，业绩有望持续回升。
• 四大行：在补齐拨备覆盖率缺口后，具备逐步释放业绩的能力，当前处于至少五年级别的业绩向上起点。
• 宁波银行：高成长、高盈利，筹码结构优势显著。
• 兴业银行与南京银行：基本面确定性较强，资产质量改善趋势明确。

图表与数据概览

• 图1：银行板块年初以来相对收益与绝对收益表现较好。
• 图2-5：显示2017年金融市场利率未突破前期高点，同业负债成本处于高位。
• 图6-7：M2增速趋缓，部分银行存贷比上升，存款竞争加剧。
• 图8-9：新发放贷款利率上升40BP，保本理财收益率上升80BP。
• 图10-11：手续费收入同比增速回升，投资收益增速企稳。
• 图12-13：新增社会融资结构中直融占比低，个人可投资资产快速提升。
• 表1-表10：提供各银行同业负债、债券投资、贷款收益率、存款付息成本、手续费收入结构等详细数据。

结论

在宏观经济稳定、监管预期明确的背景下，银行股投资逻辑聚焦于基本面持续向上的主线。2018年银行板块有望在营收端、净息差、中收、不良率等方面实现多点改善，从而推动整体业绩增长。建议关注基本面强劲、业绩增长明确的银行个股，如招商银行、四大行、宁波银行等。