深度报告-20220126-浦银国际证券-燕京啤酒-000729.SZ-再造辉煌还需破旧立新_34页_2mb

报告摘要

燕京啤酒（000729.CH）详细总结

核心内容

燕京啤酒（000729.CH）是一家成立于1980年的中国啤酒企业，曾是中国最大的啤酒生产企业之一，但在近年来的行业竞争中逐渐失去领先地位。浦银国际首次覆盖燕京啤酒，并给予“卖出”评级，目标价为人民币7.6元，相比当前股价有7.7%的下跌空间。

主要观点

缺乏外资支持与品牌运作能力
燕京啤酒未引入国际啤酒品牌作为战略投资者，导致其在资金实力、品牌拓展和运营管理方面处于劣势，难以与青啤、雪花等引入外资的啤酒企业竞争。
产品组合不足，难以迎合消费升级
燕京啤酒的产品组合以低端和主流市场为主，缺乏高端产品线和国际品牌支持，限制了其在高端啤酒市场的竞争力。虽然U8产品表现不错，但整体产品力仍较弱。
基地市场面临激烈竞争
北京作为燕京的主要市场，近年来因消费者消费升级和低端渠道缩减，市场份额有所下降，未来可能进一步丢失。
产能落后，利用率低下
燕京啤酒的产能利用率远低于行业平均水平，固定资产折旧比例高，设备老化，影响了盈利能力。
盈利预测与估值
燕京啤酒的收入和净利润预计在未来三年内小幅增长，毛利率逐步提升。公司估值相对国际品牌存在30%的折价，因此目标价为7.6元。

关键信息

财务表现

营业收入：预计2021年同比增长4.4%，2022年增长3.4%，2023年增长1.5%。
归母净利润：预计2021年同比增长39.0%，2022年增长10.3%，2023年增长12.6%。
毛利率：预计2021年为30.4%，2022年为30.7%，2023年为31.1%。
经营利润率：预计2021年为5.4%，2022年为5.8%，2023年为6.4%。
净利润率：预计2021年为2.4%，2022年为2.6%，2023年为2.8%。
ROE：预计2021年为2.7%，2022年为2.9%，2023年为3.2%。

估值与目标价

EV/EBITDA：13倍（2022年预测），目标价为7.6元。
当前股价：8.2元。
52周股价区间：6.1-8.9元。
总市值：22,802百万人民币。
近3月日均成交额：179.2百万人民币。

投资风险

中国啤酒市场高端化进程放缓；
U8增速远高预期；
高端产品研发能力大幅提升；
原材料价格上涨幅度低于预期；
股权激励或公司股权架构重组。

乐观与悲观情景假设

乐观情景（概率25%）：公司收入增长高于预期，目标价为9.5元。
悲观情景（概率25%）：公司收入增长不及预期，目标价为6.5元。

结构清晰的总结

产品组合问题

品牌力弱：燕京啤酒仅有“燕京”主品牌，其他品牌如雪鹿、惠泉、漓泉均为区域性品牌，缺乏全国影响力。
产品定位低：大部分产品集中在主流（3-5元）与次高端（5-8元）价格带，高端产品（8元以上）较少且竞争力不足。
缺乏国际品牌加持：公司未与任何国际品牌进行股权投资合作，品牌组合相对普通。

市场份额变化

华北市场：占公司收入的46%（2020年数据），其中北京贡献了大部分收入。
北京市场份额：预计目前为75%，未来可能进一步下降。
消费升级潜力：北京人均可支配收入较高，但人均消费性支出低于上海，消费升级空间较大。

产能与效率问题

设计产能：900万千升，实际产能620万千升，产能利用率不足40%。
固定资产折旧：相对收入比例较高，设备相对老旧，影响利润率。

未来展望

产品升级：公司推出U8、V10、滴泉1998等中高端产品，但整体效果仍需观察。
战略目标：公司计划在2021年完成30万吨U8销售，未来五年达到100万吨销量目标。
挑战：次高端市场竞争激烈，U8能否成为爆款存在不确定性。

管理层与股权结构

主要股东：北京燕京啤酒投资有限公司（57.4%）、香港证券结算有限公司（3.53%）等。
管理层：赵晓东任董事长及总经理，谢广军、刘翔宇等担任副职，负责公司运营与战略发展。

历史发展

1980年：北京市顺义县啤酒厂创立。
1993年：正式注册为北京燕京啤酒集团。
1997年：在港交所及深交所挂牌上市。
2019年：推出U8大单品及燕京八景文创产品。
2021年：发布新雪鹿及V10精酿白啤。

总结

燕京啤酒在产品组合、品牌力和产能利用等方面存在明显短板，使其在消费升级背景下难以持续增长。尽管公司推出了一些中高端产品，但整体效果仍不显著。未来，公司需加快产品创新、优化产能结构及提升品牌影响力，才能在竞争激烈的啤酒市场中保持竞争力。浦银国际认为，燕京啤酒的估值相对国际品牌存在折价，因此给予“卖出”评级。

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