20260126-东吴证券-中国中免-601888.SH-收购DFS大中华区_引入LVMH深化战略合作_3页_448kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）于2026年1月26日发布公告，宣布其全资孙公司中免国际拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。同时，公司与LVMH集团签订合作协议，计划通过H股增发引入LVMH集团作为战略投资者，进一步深化合作。

主要观点

• 跨境并购与国际化战略：此次收购是中免首次跨境并购，将增强其在港澳地区的免税市场地位，整合DFS的会员、品牌和门店资源，拓展海外渠道。
• H股增发引入LVMH：公司拟以每股77.21港元的价格向LVMH及其关联公司增发不超过1196.75万股H股，募集资金约9.24亿港元。LVMH集团和Miller家族分别持股0.35%和0.22%，中国旅游集团仍为最大股东，持股50.01%。
• 海南离岛免税持续高景气：海南离岛免税市场在2025年12月表现出强劲增长，销售额达34.2亿元，同比增长17%，客单价提升显著，显示市场潜力。
• 盈利预测与估值调整：公司2025-2027年归母净利润预计分别为38.7/52.2/58.1亿元，对应PE分别为50/37/33倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

收购与合作

• 收购DFS大中华区业务：中免国际将以现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务，最高不超过3.95亿美元。
• H股增发融资：公司计划增发不超过1196.75万股H股，每股价格为77.21港元，募集资金约9.24亿港元。
• LVMH集团合作：LVMH集团作为DFS实控人，将与中免深化战略合作，提升品牌与渠道协同效应。

财务表现

• 2024年业绩：营业总收入为56,474百万元，归母净利润为4,267百万元，EPS为2.06元/股。
• 2025年预测：营业总收入为55,174百万元，归母净利润为3,865百万元，EPS为1.87元/股。
• 2026-2027年预测：营业总收入分别为61,618百万元和66,074百万元，归母净利润分别为5,222百万元和5,813百万元，EPS分别为2.52元/股和2.81元/股。
• PE估值：2024年PE为45.25倍，2025年为49.95倍，2026年为36.97倍，2027年为33.21倍。

海南离岛免税市场

• 2025年12月数据：离岛免税销售额34.2亿元，同比+17%，购物人次45万人次，同比-3%，客单价7623元，同比+21%。
• 封关首月表现：2025年12月18日至2026年1月17日，离岛免税销售额达48.6亿元，同比+47%，购物人次74.5万人次，同比+30%，客单价6523元，同比+13%。

财务预测表

风险提示

• 政策推进不及预期
• 居民消费意愿恢复不及预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 投资评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

市场数据

基础数据

结论

中国中免通过收购DFS大中华区业务和引入LVMH集团，强化了其在港澳地区的免税市场布局，并推动国际化战略。同时，海南离岛免税市场持续高景气，为公司带来长期增长潜力。公司盈利预测显示，尽管2025年前三季度承压，但Q4有望迎来景气拐点，未来三年归母净利润预计稳步增长，维持“买入”投资评级。