20221018-太平洋-专题报告_从海外负利率看中国负利率的可能性_28页_1mb

从海外负利率看中国负利率的可能性——专题报告总结

核心内容

本报告探讨了海外主要经济体（如欧洲、日本、瑞典、丹麦、瑞士）实施负利率政策的背景、原因及效果，并以此为基础分析了中国是否可能引入负利率政策。报告指出，尽管负利率在部分国家已成为常态，但中国目前不具备实施负利率的条件和逻辑。

主要观点

1. 利率走廊机制

• 利率走廊由三个部分组成：上限（如贷款便利利率）、中枢（政策基准利率与货币市场利率）、下限（存款便利利率、准备金利率等）。
• 负利率是指将利率走廊的下限设定为负值，或政策目标利率与下限合并为负值，从而使得货币市场利率和资产端利率（如国债利率）有可能跌至负值。

2. 欧洲与日本负利率政策背景

• 欧元区：

  • 2014年首次将边际存款便利利率调为负值。
  • 2016年将MRO（主要再融资利率）设定为0。
  • 2022年7月因恶性通胀结束负利率政策。
  • 负利率政策未能有效刺激信贷增长，但对汇率有一定控制作用。

• 日本：

  • 1999年实施零利率政策。
  • 2016年引入负利率政策，对央行账户中的政策利率余额实行-0.1%的利率。
  • 负利率未能有效拉动通胀，经济长期停滞，GDP增长缓慢。

3. 负利率政策效果

• 通胀：负利率未能有效提升通胀水平，直到外部冲击（如疫情、俄乌战争）才出现显著变化。
• 信贷：负利率政策对信贷增长刺激有限，部分国家甚至出现信贷意愿低迷。
• 汇率：丹麦与瑞士的负利率政策在一定程度上抑制了本币升值，但日本未见明显效果。
• 财政压力：负利率可缓解政府债务压力，但并非央行主要政策目标。

4. 中国不会出现负利率的逻辑

• 通胀水平：中国CPI长期高于2%，未出现持续通缩，央行未设定明确的2%通胀目标。
• 经济增速：中国经济增速维持在4-5%的中枢，相对稳定。
• 汇率压力：目前无单边升值压力，呈现双向波动。
• 老龄化程度：中国老龄化程度尚浅，虽在加速但未达到欧洲和日本的水平。
• 债务压力：中国政府债务/GDP比例远低于日本和欧元区，隐性债务虽高但与欧元区相当。

关键信息

中国利率走廊现状

• 下限：当前为0.35%，接近零利率。
• 中枢：政策基准利率与货币市场利率均高于零。
• 未来趋势：未明确负利率实施路径，但存在潜在调整空间。

负利率的潜在问题

• 无法解决老龄化问题：欧元区与日本的负利率政策未能有效应对人口老龄化带来的经济压力。
• 财政与货币政策协调：负利率可能加剧财政负担，但并非央行当前优先考虑的方向。
• 市场反应：负利率可能引发资金避险行为，影响市场流动性与资产价格。

风险提示

• 疫情防控：对经济的冲击可能持续。
• 逆全球化：对国内经济造成较大影响。
• 地方政府债务：尤其是隐性债务压力较大。
• 人口出生率下降：可能加速我国老龄化进程，增加财政与经济压力。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。

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