20171029-国金证券-三特索道-002159.SZ-内生业绩扭亏为盈_转让股权轻装上阵_5页_1mb

三特索道(002159.SZ) 综合旅游行业总结

核心内容

三特索道是一家专注于景区索道及旅游地产开发的民营企业，其核心业务涵盖景区开发、运营管理以及旅游地产投资。公司自2015年以来经历了业绩波动，但2017年实现扭亏为盈，展现出较强的内生增长能力。公司通过转让部分子公司股权，实现业绩高增长，并积极寻求资本运作以缓解资金压力。当前，公司估值处于较高水平，但其长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现营业收入3.94亿元，同比增长11.13%；归母净利润1403万元，同比增长280.9%。其中第三季度表现尤为亮眼，归母净利润达4760万元，同比增长132.88%。
• 内生增长与资本运作：公司通过转让安吉、庐山东谷公司股权获得投资收益，带动业绩显著增长。同时，公司通过非公开发行解决资金缺口，提升项目成熟度与盈利能力。
• 成本与费用控制：销售费用率下降2.3pct，显示成熟景区推广成本降低；管理费用率略有上升，主要由于职工薪酬增加；财务费用率上升1.1pct，主要由银行借款增加导致。
• 盈利能力提升：毛利率稳定在54.1%，EBIT显著增长，2017E同比增长98.51%；净利润率逐步提升，从2017E的3.2%增长至2019E的7.4%。
• 资产结构优化：公司通过资产证券化融资不超过8亿元，缓解资金压力；资产负债率有所下降，长期竞争力评级高于行业均值。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：133.88百万股
• 总市值：3,541.55百万元
• 年内股价最高最低：32.58元 / 22.15元
• 沪深300指数：4021.97
• 深证成指：11444.52

财务指标

• 2017E每股收益：0.126元
• 2017E每股净资产：6.06元
• 2017E每股经营性现金流：1.47元
• 2017E市盈率：196.46倍
• 行业优化市盈率：20.46倍
• 2017E净利润增长率：280.9%
• 2019E净利润增长率：61.83%

投资建议

• 评级：买入 维持评级
• 盈利预测：2017E/2018E/2019E净利润分别为17/34/55百万元
• 投资建议评分：1.53（基于市场相关报告的平均评分）

风险提示

• 项目培育期：多个景区项目仍处于培育建设期，业绩压力较大
• 资金瓶颈：项目培育过程中可能面临资金短缺问题

附录：公司发展策略

• 主业成长性：公司主业增速明显，未来三年内业绩将快速增长，尤其在成熟项目如梵净山、海南索道、庐山三叠泉等的贡献下。
• 多元化发展：公司推出“田野牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目，逐步缩小亏损。
• 储备项目推进：公司推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过多元化的产业业态模块（如高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业）满足消费者需求。

总结

三特索道在2017年实现业绩扭亏为盈，得益于转让子公司股权及资本运作。公司具备较强的内生增长能力和景区开发运营优势，通过多元化发展和储备项目推进，有望在未来实现业绩快速增长。尽管面临项目培育期的资金压力，但公司通过资产证券化融资和非公开发行，缓解了资金需求。当前估值较高，但长期竞争力评级高于行业均值，维持买入评级。