20250409-中国银河-三特索道-002159.SZ-历史包袱进一步改善_核心项目仍具韧性_3页_982kb

三特索道（002159.SZ）总结

核心内容

三特索道在2024年实现营业收入6.9亿元，同比微降3.7%；归母净利1.4亿元，同比增长11%；扣非净利1.36亿元，同比仅微增0.1%。尽管整体营收略有下滑，但公司盈利能力稳中有升，主要得益于历史包袱的进一步改善和核心项目的持续改善。

主要观点

• 核心项目表现分化：

  • 盈利项目：2024年下半年优质项目营收环比改善，梵净山索道和珠海索道表现突出。梵净山项目由上半年营收同比-17%转为全年营收+1%；珠海索道上半年营收增速达18%，下半年进一步提速至20%。
  • 亏损项目：华山宾馆、海南猴岛、庐山、千岛湖等项目因天气、设施老化及道路检修等因素，接待量下降，导致亏损扩大。

• 历史包袱改善：
  公司2024年进一步计提资产减值损失与信用减值损失，合计3.8亿元，同比收窄0.6亿元，表明历史资产负担有所减轻。同时，公司通过强化成本控制，经营成本同比仅增加2%，费用端管理进一步优化，管理费用率下降1.1个百分点，财务费用减少1200万元。

• 扣非净利率提升：
  2024年扣非净利率达19.7%，同比提升0.8个百分点，反映出公司盈利能力增强。

• 储备项目布局优化：
  千岛湖牧心谷项目投资额和规划提升，计划打造集自然生态、IP游乐、山水健行体验于一体的综合性旅游目的地，已启动招标并完成定标，未来有望成为新的利润增长点。

• 财务预测与估值：
  预计公司2025-2027年归母净利分别为1.8/2.1/2.2亿元，对应PE分别为14/13/12倍，分析师维持“推荐”评级。公司财务指标显示盈利能力逐步增强，资产负债率逐步上升，但净负债比率持续改善，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司财务结构优化。

关键信息

营收与利润表现

• 2024年营收：6.9亿元，同比-3.7%
• 2024年归母净利：1.4亿元，同比+11%
• 2024年扣非净利：1.36亿元，同比+0.1%
• 2024年扣非净利率：19.7%，同比+0.8%

项目表现

• 盈利项目：梵净山、珠海项目下半年营收环比改善，带动全年业绩回升。
• 亏损项目：华山宾馆、海南猴岛、庐山、千岛湖项目接待量下降，亏损扩大。

成本与费用控制

• 经营成本：同比+2%
• 销售费用率：同比+0.2%
• 管理费用率：同比-1.1%
• 财务费用：减少1200万元

储备项目进展

• 千岛湖牧心谷：投资规划提升，已完成招标定标，未来有望成为新的利润增长点。

投资建议

• 评级：推荐
• PE预测：2025-2027年PE分别为14/13/12倍
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为1.05/1.16/1.26元

风险提示

• 自然灾害和极端天气：可能影响景区接待量，进而影响业绩。
• 新业务建设进度：若低于预期，可能影响未来增长。

财务指标预测

财务比率分析

结论

三特索道在2024年虽面临营收下滑压力，但通过历史包袱清理、成本控制及核心项目复苏，盈利能力稳中有升。未来三年，公司预计实现归母净利增长，估值持续下降，市场对其未来发展持积极态度。尽管存在自然灾害和新业务建设进度不及预期的风险，但整体来看，公司具备较强的恢复能力和增长潜力，值得长期关注。