20250508-东海证券-桐昆股份-601233.SH-公司简评报告_盈利同比改善明显_继续稳固龙头优势_3页_326kb

桐昆股份（601233）2024年业绩显著修复，2025Q1盈利延续增长。公司全年实现营收101306.8亿元（+22.59%），归母净利润1902亿元（+50.8%），联营企业投资收益同比增加44亿元。一季度营收19420亿元（-8.01%），但归母净利润611亿元（+53.6%），环比增幅达21300%，投资收益254亿元。

涤纶长丝行业2024年供需两旺，公司产销量大幅提升。行业直纺产能达4231万吨（+14.1%），平均开工率超90%（+7.8pct）。全年产量增长约10%，表观消费量达4200万吨（+87%）。公司实现涤纶长丝产量128189万吨、销量129781万吨，同比分别增长2241%和2546%。

2025年涤纶长丝行业供需格局有望改善，集中度提升。预计2024-2025年淘汰落后产能200-250万吨，有效产能或出现负增长。前六家企业直纺产能占比已达8成，公司凭借年聚酯聚合产能1300万吨、涤纶长丝产能1350万吨的龙头地位，市场话语权增强。

重点项目加速推进，布局差别化市场。恒海、安徽佑顺、恒翔二期、宇欣二期等项目进展顺利，涵盖功能型纤维、差别化产品及精细化工领域。印尼炼化项目完成ODI报批，广西石化聚醚项目计划2025年四季度投产，有望构建跨境产业链，增强国内外竞争力。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润将达2364亿元、3592亿元、4430亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.84元，对应PE分别为11.15倍、7.34倍、5.95倍。2025年长丝产能增速放缓，但公司一体化优势稳固。短期原油价格波动及关税政策或影响行业，但聚酯产业链全球竞争力不变。长期看，差别化产品布局及国际市场拓展仍具成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括：下游需求不及预期、能源原料价格波动、国际政策变动等。公司财务数据表明，2024年资产负债率65.88%，市净率0.70倍，ROE达9.53%，现金流稳健。估值方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标均显示公司估值合理，具备长期投资价值。