20250123-德邦证券-煤焦钢春季策略_需求望复苏_下游看弹性_上游看红利_29页_2mb

煤炭开采行业季度策略报告

投资要点

1. 政策持续加码：国家“稳增长、扩内需”政策发力，地产、基建投资加速，制造业需求增长，推动煤焦钢价格上涨。
2. 焦煤供给增量有限：国内产量为主，进口补充有限，成本支撑价格；央国企核心红利资产估值重塑。
3. 焦炭产能结构优化：环保政策趋严，落后产能淘汰加速，供给收缩带动价格弹性。
4. 钢铁行业利润或见底反弹：供给收缩叠加需求复苏，行业供需格局重塑，产业链利润修复。
5. 投资建议：关注煤焦钢产业链核心企业，红利资产有望获估值双击。

核心结论

一、供需关系趋势

• 焦煤：供给弹性低，2027年全球冶金煤产量微降（IEA预测），国内新增产能以动力煤为主，焦煤增量有限。库存低位（螺纹钢同比下降348%），成本支撑支撑价格。
• 焦炭：产能过剩背景下，2024年淘汰焦化产能2162万吨，净新增1675万吨，2025年供需缺口1003万吨。
• 钢铁：2024年粗钢产量同比下降17%，黑色金属冶炼利润由负转正（前三季度累计-341亿元，Q1-Q3亏损企业数量历史高位）。2025年控产力度加大，行业集中度或提升。

二、政策影响

• 地产与基建：超长期特别国债支持基建投资（同比增长939%），地产政策优化（首付比例下调、税收优惠），带动下游钢铁需求。
• 环保与产能置换：山东、山西、河南等地推进焦化产能整合，淘汰4.3米焦炉，焦钢产能比例优化至0.4左右。

三、投资机会

• 红利资产：焦煤、焦炭、钢铁央国企具备高分红基础，资产负债表修复（行业负债率自2016年70%降至59.78%），市值管理政策利好。
• 标的：焦炭关注中国旭阳集团、陕西黑猫；焦煤关注潞安环能、山西焦煤。

四、风险提示

• 海外经济衰退超预期、国内经济复苏力度不足、基建投资不及预期，导致煤焦钢需求减弱。

投资建议

建议在政策驱动下关注煤焦钢产业链核心企业，通过供给收缩与需求复苏共同推动估值修复。重点布局焦煤焦炭细分龙头与高分红央企，配置红利型资产以应对市场波动。

信息来源：德邦证券研究所《煤炭行业2025年1月季度策略》