20251127-国投证券_香港_-阿里巴巴-W-09988.HK-阿里云超预期_看好全栈AI能力驱动的增量机会_6页_664kb

阿里巴巴公司动态分析报告总结

投资评级与目标价

• 投资评级：买入。
• 目标价：9988.HK为231港元，BABA.US为238美元。
• 核心观点：阿里云收入超预期增长，全栈AI能力推动增量机会，建议关注Qwen模型迭代、行业渗透和C端产品落地。

关键财务表现

• 季度业绩：总收入同比增5%至2,478亿元（符合预期），剔除高鑫零售和银泰后，总收入增15%；云智能收入增34.5%，外部收入增29%，AI相关收入占比20%；经调整净利润降72%至104亿元，主要因即时零售投入。
• CMR和即时零售：CMR收入增10%，即时零售收入环比增55%，但亏损达峰值，预计12月闪购投入减少。
• 长期预测：中国电商集团收入预计年增4.5%-10.9%，云智能年增34%-34%，风险在于CMR高基数阶段增速放缓。

验证与展望

• AI驱动增长：阿里云资本开支大，优势在于全栈AI服务和开源模型Qwen3，预计未来几个季度收入高增速延续。
• 协同效应：闪购与电商协同提升市场份额，GMV份额提升，订单结构改善。
• 估值：基于SOTP估值法，调整后市盈率（中国电商集团10.0x FY2026E），市销率调整。

风险因素

• 宏观风险：消费支出疲软。
• 竞争风险：电商市场竞争激烈，阿里云外部收入不及预期。

财务摘要（简化版）

• 收入增长率：FY2026E预计12%（中国电商集团）、34%（云智能）。
• 利润率：云智能EBITA利润率稳定在9%-9.8%，中国电商集团调整净利润率降至10%。
• 股息与市盈率：股息率约1.1%-1.3%，FY2026E市盈率25.8倍。

此总结基于2025年9月季度业绩和预测，强调AI潜力和风险管理。