20240823-国盛证券-固定收益专题_来自国际的经验-利率走廊的建立与维持_16页_2mb

利率走廊分析与总结

国际实践经验

利率走廊作为央行实施货币政策的重要工具，已被多国央行广泛采用。欧美、加拿大、土耳其等国家均在建设利率走廊方面积累了丰富经验。美联储自2008年金融危机后逐步完善利率走廊，从最初的再贴现利率上限调整为IOER下限，后又引入ONRRP和IORB进一步优化。欧央行则从1999年开始探索利率走廊，但金融危机和欧债危机使其有效性下降，近年来流动性过剩导致利率走廊下限失效。国际经验表明，利率走廊需根据经济需求动态调整宽度和上下限，以实现有效调控。

中国利率走廊建设

中国于2015年正式提出建设利率走廊，初期采用SLF利率和超额存款准备金利率分别作为上限和下限。近年来，中国央行不断完善，2024年明确以7天逆回购利率为基准，构建新利率走廊，适度收窄走廊宽度。七月央行将7天期逆回购操作改为固定利率招标，增强政策利率地位，形成了明显的利率走廊范围，即16%-23%。这一调整旨在提升透明度，稳定市场预期。

关键发现

利率走廊能够提升货币政策透明度，降低央行操作频率和成本，稳定市场预期。然而，走廊运行依赖于经济状态，若未能及时调整可能失效。中国虽然流动
性相对充足，但相较发达国家，其走廊宽度较大，价格信号传递不够清晰。未来，中国应加强流动性管理，定期调整利率走廊上下限，优化政策工具，引入更多市场化手段，提高利率传导效率。

风险与建议

• 基本面变化可能导致货币政策方向调整。
• 外部冲击可能引发流动性过剩，导致利率走廊下限失灵。
• 需优化利率走廊框架，提升政策传导效率，增强货币政策有效性。

综上，利率走廊作为价格型货币政策工具在国际上已广泛应用并不断优化，中国在此基础上逐步推进改革，但仍需根据经济发展和外部环境灵活调整，以确保货币政策的有效传导和市场的稳定运行。