> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本周市场温和反弹，主要源于资金焦虑的缓解。央行等量续作买断式逆回购，结束了对中长期流动性的持续回收，同时陆家嘴论坛释放了稳定短端资金利率的政策信号，增强了市场对后续流动性环境趋于平稳的信心。市场对资金面的担忧有所减轻，资金价格温和回落，市场情绪趋于稳定。 ## 主要观点 - **资金担忧缓解**：资金价格整体上行趋势有所缓和，DR001波动率下降，市场对后续资金面的预期更加平稳。 - **短端利率调控机制完善**：央行通过陆家嘴论坛推进货币政策调控机制改革，重点完善短端利率调控，明确利率走廊操作规则，降低尾部风险。 - **市场策略转向震荡**：虽然触发市场回调的两个因素（资金上行和情绪过热）有所缓和，但基本面信号仍偏下行，短期利率难以大幅下行，市场或进入震荡消化期。 - **政府债发行节奏**：下周政府债净缴款压力大幅上升，国债发行规模增加，净融资规模显著提升，对市场流动性形成一定压力。 ## 关键信息 ### 货币政策调控机制改革 - **利率走廊调整**：临时隔夜利率走廊上下限调整为1.15%和1.65%，上限下调25bp，有助于约束资金利率异常上行。 - **隔夜 OMO 工具**：拟增设隔夜逆回购工具，可能定价在1.30%附近，与7天逆回购利率形成合理期限利差。 - **对市场影响**： - 稳定资金预期，提高市场对异常波动的约束。 - 降低银行资金边际成本，增强对存单和短债的传导。 - 对冲外汇占款波动，降低外部流动性对市场利率的扰动。 ### 债市表现 - **中短端国债收益率下行**：本周1年期国债收益率下行3bp至1.17%，5年期下行4bp，7年期下行3bp，10年期下行1bp。 - **超长端下行乏力**：30年期国债收益率基本持平，长端及超长端维持震荡走势。 - **久期略有回升**：公募基金久期中位值回升至2.99年，处于较高水平。 ### 政府债发行情况 - **国债发行规模**：本周国债发行规模偏低，下周将发行4950亿国债，净融资规模达3639亿。 - **地方债发行**：本周地方债发行规模为1800亿，净融资-98亿；下周预计发行2579亿，净融资1803亿。 - **发行期限拉长**：本周地方债加权平均发行期限为18年，较上周大幅上升7年，较去年同期上升5年。 - **发行利差收窄**：本周地方债发行利差加权平均值为-2bp，较上周收窄，但整体仍高于去年同期。 ## 后续关注重点 1. **跨季资金面扰动及对冲力度**：央行是否加大公开市场操作投放，缓解资金面压力。 2. **基本面边际变化**：关注经济数据的进一步走势，判断市场是否具备趋势性上行空间。 3. **油价回落与期限利差**：油价回落可能对期限利差形成支撑，但需等待情绪指标进一步回落。 4. **政府债发行节奏**：下周政府债净缴款压力大幅上升，可能对市场流动性造成一定影响。 ## 风险提示 - **地缘冲突和油价波动**：地缘政治风险可能影响油价，进而对输入性通胀和债市产生扰动。 - **货币政策节奏**：央行对资金利率的引导和政策调整节奏对市场影响较大。 ## 图表概览 - 图表1：资金价格有所回落 - 图表2：1年存单利率有所回落 - 图表3：新的临时隔夜利率走廊 - 图表4：DR001与DR007半年波幅 - 图表5：利率与基本面偏离度不高 - 图表6：本周中短端上行幅度相对较大 - 图表7：公募基金久期略有回升 - 图表8：中长期纯债基金久期与分歧度四象限 - 图表9：国债发行规模与净融资 - 图表10：国债净融资规模环比下降 - 图表11：地方债发行规模与净融资 - 图表12：地方债发行期限拉长 - 图表13：地方债发行利差收窄 - 图表14：地方债加权平均发行利差高于去年同期 - 图表15：6月地方债发行进度 - 图表16：下周政府债净缴款压力大幅上升 ## 版权声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权，任何机构和个人不得以任何形式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。本报告基于公开资料和研究分析，仅供参考，不构成投资建议。