深度报告-20210919-国信证券-珠海冠宇-688772.SH-专注软包消费锂电_享国产替代红利_41页_3mb

珠海冠宇深度研究报告总结

核心内容

珠海冠宇（688772）是一家专注于聚合物软包锂电电芯及PACK的消费电子锂电领先企业。公司前身珠海光宇成立于2007年，2019年更名为珠海冠宇，深耕消费电子电池领域多年，已成为全球笔电类锂电池出货量第二、手机类锂电池出货量第五的龙头企业。公司技术领先、产品性能优异，盈利能力稳步提升，近三年盈利复合增速超100%，2020年营收达到69.64亿元，归母净利润达8.17亿元，年复合增速为74.56%。

主要观点

• 行业趋势：随着5G、新兴消费电子及单体电芯电量提升，消费锂电池市场稳步增长，软包电池因高能量密度、安全性、轻薄化优势，渗透率持续提升，预计2025年全球消费软包锂电池出货量达157GWh，CAGR为14%。
• 技术优势：公司专注软包电池技术，产品专业性强，质量标准高，客户资源丰富，具备较高的竞争壁垒。
• 产能扩张：公司通过重庆和珠海基地扩产，2025年产能有望提升至5.6亿只，受益于大客户战略，市占率有望稳步提升。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.1/15.7/21.1亿元，同增48/30/34%，EPS分别为1.07/1.40/1.88元，合理估值区间为37-41元，对应2022年动态PE为26-29倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司具备技术、渠道及产能优势，未来有望实现高增长。

关键信息

• 产品结构：公司主营消费类锂电池，占营收的96.75%，其中笔记本电脑电池占65.72%，平板电脑电池占99.6%。
• 客户资源：与惠普、联想、小米、华为、OPPO等全球消费电子龙头保持长期合作。
• 盈利能力：公司毛利率逐年提升，2020年为31.41%，净利率为11.7%，ROE为25.2%。
• 研发能力：研发投入持续增长，研发费用率由2018年的3.59%提升至2020年的5.83%，技术储备充足。
• 市场格局：海外消费电池龙头LG、三星等战略转向动力电池，国内消费电池市场迎来国产替代机遇，珠海冠宇有望受益。

风险提示

1. 软包电池渗透率不及预期；
2. 公司产能扩张进度不达预期；
3. 原材料价格上涨超预期，毛利率存在下行风险；
4. 新型技术的发展可能改变消费电子市场格局。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，公司专注消费电子锂电赛道，技术领先、盈利能力稳定，随着产能扩张和市场份额提升，有望实现持续高速增长。

估值分析

• 绝对估值：39-44元；
• 相对估值：35-41元；
• 合理估值区间：37-41元，对应2022年动态PE为26-29倍。

SWOT分析

市场测算

• 2025年全球消费电子锂电池出货量预计为170.8GWh，CAGR为11.6%；
• 2025年全球消费软包锂电池出货量预计为157.4GWh，CAGR为14.1%，渗透率有望达到92.2%。

股价变化的催化因素

1. 软包电池渗透率提升带动行业需求增长；
2. 公司产能快速扩张，市占率有望进一步提升；
3. 公司布局电池封装产能，降低外协加工占比，提升盈利能力。

附表概览

• 盈利预测：2021-2023年营收分别为113.83/133.84/162.95亿元，净利润分别为12.06/15.72/21.05亿元；
• 估值方法：采用FCFE模型进行绝对估值，以及相对估值法，得出合理股价区间为37-41元；
• 财务指标：2020年ROE为25.2%，2021年PE为19.4倍，PB为5.6倍。

总结

珠海冠宇凭借技术优势、客户资源及产能扩张，有望在消费电子锂电池市场中持续增长，受益于软包电池渗透率提升及国产替代趋势。公司未来3年盈利预测显示，其盈利能力将保持稳定增长，合理估值区间为37-41元，首次覆盖给予“买入”评级。