20210914-国信证券-珠海冠宇-A20541.SH-专注软包消费锂电_享国产替代红利_41页_1mb

珠海冠宇深度研究报告总结

核心内容概览

珠海冠宇是全球领先的消费电子锂电企业，专注于聚合物软包锂电池领域，产品包括电芯和PACK，广泛应用于笔记本电脑、智能手机、可穿戴设备等消费电子领域。公司前身珠海光宇成立于2007年，2019年更名珠海冠宇，2020年设立股份有限公司。凭借技术领先、客户资源丰富和产能扩张，公司近三年盈利复合增速超100%，2020年在笔记本电脑锂电池出货量全球第二，手机锂电池出货量全球第五。

主要观点

• 行业趋势：消费电子市场正向高容量、轻薄化发展，推动软包电池渗透率提升。预计2025年全球消费软包锂电池出货量将达到157GWh，CAGR达14.1%。
• 公司优势：公司技术领先，客户资源优质，覆盖惠普、联想、小米、华为等全球消费电子龙头，产品以高能量密度、低内阻、高安全性著称。
• 盈利增长：公司21-23年归母净利润预计分别为12.1/15.7/21.1亿元，EPS分别为1.07/1.40/1.88元，对应PE分别为19/15/11倍。
• 估值区间：基于绝对估值和相对估值方法，公司合理估值区间为43-49元，对应22年动态PE区间为23-26倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 产能扩张：公司通过募投项目提升产能，预计2025年产能将达5.6亿只，相比2020年增长显著。
• 研发投入：公司持续增加研发投入，研发费用率从2018年的3.59%提升至2020年的5.83%，产品迭代加速。
• 海外市场：公司产品以外销为主，2020年海外营收占比达67.45%，主要销售至国内保税区，但印度市场因疫情影响营收下滑。
• 风险提示：需求不及预期、产能扩张进度不达预期、原材料价格超预期上涨、新型电池技术替代风险。

投资建议

首次覆盖珠海冠宇，给予“买入”评级，合理估值区间为43-49元。公司凭借技术、客户和产能优势，有望在消费电子锂电市场持续增长，受益于国产替代趋势。

市场分析

• 市场集中度：全球消费锂电池市场集中度高，ATL、三星SDI、LG化学占据主要市场份额，但国内企业如珠海冠宇、欣旺达正加速崛起。
• 竞争格局：海外龙头企业如LG化学、三星SDI逐渐转向动力电池领域，国内企业则专注于消费锂电池，具备国产替代潜力。
• 未来增长点：5G、新兴消费电子如可穿戴设备、无人机、VR/AR等将推动消费锂电池市场增长，软包电池因高容量、轻薄化优势，渗透率持续提升。

SWOT分析

股价变化的催化因素

1. 软包电池渗透率提高，带动行业需求增长；
2. 公司产能快速扩张，全球市占率进一步提升；
3. 公司布局封装领域，减少外协加工，提升盈利。

盈利预测

风险提示

• 需求不及预期；
• 新产能投产缓慢；
• 原材料价格上涨超预期；
• 未来新型技术可能改变消费电子电池市场前景。

估值方法

• 绝对估值：基于FCFE方法，公司估值区间为42.8-48.7元；
• 相对估值：参考可比公司，公司估值区间为43-51元，对应22年动态PE区间为23-27倍。

技术与产品优势

• 电池类型对比：软包电池在能量密度、安全性、重量等方面优于圆柱和方形电池；
• 技术优势：公司拥有高能量密度、快充等核心技术，研发投入高，研发费用率持续上升；
• 产品应用：软包电池广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑等，且在新兴消费电子领域具有显著优势。

产能与市场拓展

• 产能增长：公司通过募投项目提升产能，预计2025年产能将达5.6亿只；
• 客户覆盖：公司客户包括惠普、联想、小米、华为等消费电子龙头，客户资源丰富；
• 全球化布局：公司拥有全球服务网络，海外销售占比高，但印度市场受疫情影响较大。

市场前景

• 消费电子市场：传统消费电子市场进入存量阶段，但新兴消费电子市场增长迅速；
• 软包电池需求：随着5G和新兴消费电子的发展，软包电池渗透率持续提升；
• 行业集中度：全球消费锂电池市场集中度高，国内企业有望通过技术、成本和客户优势实现国产替代。

总结

珠海冠宇作为消费锂电池领域的重要参与者，凭借技术优势、客户资源和产能扩张，有望在未来几年实现快速增长。公司专注软包电池技术，受益于消费电子行业向高容量、轻薄化方向发展，未来市场前景广阔。公司具备较强的盈利能力，估值合理，首次给予“买入”评级。