20250429-开源证券-苑东生物-688513.SH-公司信息更新报告_麻醉业务持续进阶_创新与出海驱动成长_4页_878kb

苑东生物（688513SH）2025年4月29日投资评级为买入（维持）。2024年公司营业收入1350亿元（同比增长2082%），归母净利润238亿元（+515%），扣非归母净利润175亿元（+1090%）。剔除股权激励费用后，净利润增速分别为1347%和2287%。2025年第一季度营收306亿元（-297%），归母净利润061亿元（-1922%），扣非归母净利润046亿元（-1079%）。鉴于新获批产品尚需推广，下调2025-2026年归母净利润预测至271亿元、319亿元，并新增2027年预测为379亿元（对应EPS分别为153元、180元、215元），当前股价PE为223倍、189倍、159倍，维持买入评级。

分业务板块看，化学制剂收入1077亿元（+2225%），原料药板块收入121亿元（+2865%），CMO/CDMO业务65亿元（+11159%），技术服务及转让63亿元（-4281%）。国内收入1324亿元（+2004%），海外收入25亿元（+8466%）。化学制剂增长主要依赖存量产品稳定增长及13个高端制剂产品（如盐酸纳布啡、比索洛尔氨氯地平片）贡献业绩；原料药及CDMO增长源自客户拓展和资源投入。

麻醉业务方面，公司已上市16个麻醉镇痛产品，在研20余个，研发投入约29亿元（占营收2131%）。其中优格列汀片（糖尿病领域1类新药）完成III期单药临床试验，EP-0108胶囊获CDE临床试验许可，EP-9001A单抗注射液完成Ib期试验。海外方面，盐酸尼卡地平注射液获FDA批准，预计带动海外市场快速提升。

财务数据显示，2024年毛利率74.9%、净利率17.7%，ROE达89%。预测2025-2027年收入分别为1532亿、1780亿、2109亿，净利润分别为271亿、319亿、379亿。PE从253倍降至159倍，PB从220倍降至19倍。现金流方面，2024年经营活动现金流263亿元，投资活动现金流-410亿元，筹资活动现金流-26亿元。

风险提示包括集采降价、药品研发失败、产品竞争加剧等。分析师强调，评级体系基于相对市场表现，需结合个人投资目标及市场基准指数（沪深300）综合判断。报告方法论存在假设条件，估值结果不保证实际交易价格。