20250526-浙商证券-苑东生物-688513.SH-苑东生物2024_2025Q1业绩点评_麻醉管线持续迭代_创新+国际化驱动增长_4页_474kb

苑东生物2024&2025Q1业绩点评总结

2024年公司聚焦麻醉镇痛领域，推动高壁垒产品批上市，存量市占率领先，新品逐步放量。同时加速制剂国际化进程，创新药研发转型提速，为未来增长提供动能。

财务表现方面，2024年营收1350亿元（YOY+2082%），归母净利润238亿元（YOY+515%），扣非后归母净利润175亿元（YOY+1090%）。剔除股权激励费用后，归母净利润YOY+1347%，扣非后YOY+2287%。2025Q1营收306亿元（YOY-297%），归母净利润61亿元（YOY-1922%），扣非后归母净利润46亿元（YOY-1079%）。剔除股权激励费用后，归母净利润YOY-949%，扣非后YOY+313%。

成长能力突出，2024年新增13个制剂产品获批，包括比索洛尔氨氯地平片、磷酸芦可替尼片（首仿）及枸橼酸钾缓释片（一致性评价）。麻醉镇痛领域盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液获批，预计未来持续贡献业绩增量。2025年计划完成10个仿制药获批及10个新产品申报。制剂国际化方面，盐酸尼卡地平注射液获FDA批准并实现美国市场发货，亚甲蓝注射液（仿制药EP-0160I）提交ANDA申请，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报完成。

核心业务盈利能力分化，2024年整体销售毛利率74.93%（同比下降5.08pct），但化学制剂毛利率81.42%（同比+0.94pct），其他业务毛利率下滑。扣非后净利率12.95%（同比下降1.16pct）。费用率持续优化：销售费用率33.03%（-13.9pct）、研发费用率19.55%（-18.0pct）、管理费用率7.94%（-0.91pct）、财务费用率下降0.06pct。

2025年展望显示，高毛利产品占比提升或改善整体毛利率，销售费用率可能下降，研发费用率维持高位。2025-2027年EPS预测为1.56/1.83/2.19元/股，2025年5月26日收盘价对应PE为22倍，维持“增持”评级。

风险提示包括研发、注册及放量不及预期，美国市场竞争加剧等。未来增长动能依赖新产品推广、国际化业务拓展及创新药研发突破。

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