20220316-国海证券-上海家化-600315.SH-2021年报点评_护肤业务快速发展_数字化转型不断推进_5页_712kb

上海家化（600315）2021年报点评总结

核心内容

上海家化于2022年3月16日发布2021年年报，整体表现强劲，业绩增长显著，体现出公司在护肤业务、数字化转型等方面的持续发力。公司2021年实现营业收入76.46亿元，同比增长8.73%；归母净利润6.49亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长70.8%。2021Q4公司实现营收18.16亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.29亿元，同比增长93.8%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长68.3%。归母净利率达12.6%，为近五年单季最高。

主要观点

业绩表现

• 2021年整体业绩大幅增长，主要受益于参股公司Abundant Merit Limited的净利润提升、高毛利高成长业务的快速发展以及六神品牌涨价。
• 2021Q4营收和净利润均实现双增长，其中护肤业务表现尤为突出，量价齐升。

业务结构

• 护肤业务增长最快，全年营收27亿元，同比增长22.2%，占公司总营收的35%，较上年提升4个百分点。
• 个护家清业务同比增长0.4%，其中六神品牌表现稳健。
• 母婴业务同比增长4.2%，但部分品牌如汤美星出现小幅下滑。
• 合作品牌业务同比增长6.5%。

渠道表现

• 国内业务增长12.2%，其中线上业务占比达43%，电商渠道增长强劲，预计增长20%。
• 特渠业务虽短期承压，但预计2022H2将逐步改善。
• 线下业务增长显著，商超、百货、CS渠道分别增长高个位数，预计整体增长35%以上。
• 国外业务增长略显疲软，全年营收17.93亿元，同比下降1.5%。

数字化转型

• 公司持续推进“123”经营战略，品牌创新与渠道进阶取得阶段性成果。
• 护肤业务复购率提升至41.6%，全品牌头部产品聚合度达71%。
• 品牌年轻化趋势明显，佰草集与玉泽Z时代人群占比分别上升62%和25%。
• 智慧零售占比超10%，数字化转型持续推进。

关键信息

财务预测

投资评级

• 维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，估值逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 流量成本可能大幅上升；
• 海外品牌降价可能影响市场份额；
• 产品质量问题可能影响品牌声誉；
• 监管趋严可能导致产品上新不及预期；
• 新锐品牌崛起可能加剧市场竞争。

分析师信息

• 芦冠宇：商社首席分析师，曾任职于国泰君安证券、中信建投证券，主攻免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。
• 李宇宸：社服分析师，覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
• 李英：社服分析师，主攻医美、零售板块。
• 周钰筠：主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。

投资建议

公司未来三年业绩有望持续增长，盈利预测显示收入和利润年均增长率分别为12.5%和25.2%。随着品牌创新与数字化转型的深入，公司有望在竞争激烈的市场中保持增长势头。当前估值已有所下降，投资价值凸显，维持“增持”评级。