20241111-东吴证券-股债跷跷板发生时_资产品种切换有何规律_（可转债篇）_8页_1mb

东吴证券固收点评：股债跷跷板下可转债切换规律分析

核心观点

本文通过分析2004年至2024年间中证全指与中证转债指数关系的变化规律，探讨市场条件下资产品种的切换特征。

转债与股指关系特点

1. 强相关性：大部分时间转债指数与股指表现出较高共振，交易日频数据相关系数高达+0.86，两者涨跌判断一致性较强
2. 滚动相关系数分析：采用1年期和6个月期滚动相关系数实证分析，相关系数＞0.5为常态区段
3. 非常态区段识别：共识别出7段非常态区段，介于股债表现背离情景

历史规律与因子分析

1. 4段股指大跌但转债不完全跟跌的"非常态"区段出现时，均有债市牛市背景
2. 中债10年期收益率平均下行约6357bp，债牛的债底保护是"股指大跌，转债不大跌"的重要因素
3. 转股溢价率纳入观察维度，不同溢价区间下相关性表现明显分化

2024年最新态势

1. 9月底来看转债跟随权益市场表现，10月出现两个典型非常态区间
2. 当前市场展望四季度：预期在两种情形下转债市场可保持乐观
   • 一是"强预期弱现实"快速转向，带动股市反弹带来转债机会
   • 二是"弱现实"下政策强刺激到位，助力转债获取债券底强化装

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险存在
2. 流动性环境收紧风险值得关注
3. 权益市场超跌及地缘政治危机冲击可能
4. 行业政策调控超预期带来投资风险